Según Reuters, un documento de la Audiencia Nacional reflejó que BBVA pagó 10,3 millones de euros a una empresa vinculada al excomisario José Manuel Villarejo, Grupo Cenyt, en el marco de una investigación sobre presuntos trabajos de espionaje relacionados con el intento de Sacyr de tomar una posición relevante en el banco en 2004.
El paralelismo no está en afirmar que los hechos sean iguales, sino en el patrón reputacional: una gran compañía cotizada, altos cargos bajo escrutinio, contratación de estructuras externas y una investigación judicial que acaba afectando a la imagen pública de la empresa más allá de sus resultados financieros. En estos casos, el daño no siempre aparece primero en la cuenta de resultados, sino en la confianza, la gobernanza y la percepción de independencia de quienes toman decisiones dentro de la compañía.
Caso BBVA y el comisario Villarejo
Telefónica atraviesa una etapa especialmente delicada. A la reducción de perímetro por la salida progresiva de Hispanoamérica, la presión sobre ingresos, la deuda todavía elevada y la dificultad de encontrar nuevas palancas de crecimiento en mercados maduros, se suma ahora una información periodística con posible lectura reputacional que afecta a una figura relevante dentro del grupo: Javier de Paz, adjunto a la presidencia de Telefónica y presidente de Movistar Plus+.
Según la información publicada por el diario, El Confidencial, la UDEF habría intervenido comunicaciones que, según esa información, relacionarían a De Paz con el origen de Análisis Relevante SL, la consultora investigada en el marco del caso Plus Ultra. La noticia no recoge una sentencia ni hechos probados judicialmente, sino diligencias e indicios dentro de una investigación en curso. Desde una perspectiva reputacional, la información no es menor, De Paz pasó en el año 2019 de consejero independiente a “consejero otro externo” en Telefónica, manteniendo su posición dentro de la operadora, y la memoria de 2018 reflejaba una retribución total de 540.240 euros.
El 14 de mayo publicó resultados del primer trimestre la compañía Telefónica. Para que la comparación sea fiel entre el primer trimestre del año 2025 y el 2026 hay que separar dos lecturas: la comparación directa entre los datos publicados en el 1T 2025 y los publicados en el 1T 2026, y la comparación homogénea que hace Telefónica en el propio informe de 2026, donde el 1T 2025 aparece reexpresado por los cambios de perímetro. Esto es clave porque en 2025 Telefónica ya había desconsolidado Argentina y reclasificado Perú como mantenida para la venta, mientras que en 2026 el grupo incluye la desconsolidación de Colombia y Chile y la reclasificación de México como activo mantenido para la venta; además, todas estas compañías pasan a tratarse como operaciones en discontinuación desde el 1 de enero de 2026. Por tanto, parte de la caída directa de ingresos, accesos y tamaño del balance no refleja solo evolución operativa, sino también una compañía con menos perímetro consolidado https://bit.ly/4di35Yk , https://bit.ly/4nwizLs
En la comparación directa publicada, los ingresos pasan de 9.221 M€ en 1T 2025 a 8.127 M€ en 1T 2026, lo que supone una caída de 1.094 M€, equivalente a aproximadamente -11,9%. Sin embargo, en la comparación homogénea del propio informe del año 2026, los ingresos son 8.127 M€ frente a 8.091 M€ reexpresados en 1T 2025, con una variación positiva del +0,4% reportado y +0,8% en términos constantes. La lectura correcta es que la cifra total publicada cae de forma clara por menor perímetro, pero el negocio comparable que Telefónica presenta en el año 2026 no muestra caída de ingresos, sino crecimiento moderado.
La rentabilidad también se reduce en la comparación directa. El EBITDA ajustado baja de 3.014 M€ a 2.836 M€, una diferencia de -178 M€, aproximadamente -5,9%. El EBITDAaL ajustado pasa de 2.350 M€ a 2.242 M€, con una caída de -108 M€, alrededor de -4,6%. La métrica de generación operativa tras CapEx y arrendamientos también baja si se compara el EBITDAaL-CapEx de 1T 2025, 1.412 M€, con el OpCFaL ajustado de 1T 2026, 1.375 M€, lo que implica -37 M€, cerca de -2,6%. No obstante, dentro del perímetro comparable de 2026, Telefónica informa de EBITDA ajustado +1,3% reportado y +1,8% constante, y de OpCFaL ajustado +1,6% reportado y +2,4% constante.
El beneficio muestra una situación mixta. En el 1T del año 2025, el resultado atribuido de operaciones continuadas fue de 427 M€, aunque el resultado total del periodo fue negativo en -1.271 M€ por el impacto de operaciones en discontinuación, especialmente Argentina y Perú. En el 1T del año 2026, el resultado atribuido de operaciones continuadas fue de 386 M€, lo que supone -41 M€ frente al 1T 2025 publicado, aproximadamente -9,6%. En términos ajustados, Telefónica pasa de 544 M€ en 1T 2025 a 482 M€ en 1T 2026, una caída de -62 M€, alrededor de -11,4%. El resultado total, aun siendo negativo en 2026, mejora frente a 2025 porque pasa de -1.271 M€ a -353 M€, debido a que las pérdidas por operaciones discontinuadas son menores.
En accesos, la caída directa es muy relevante. Telefónica pasa de 353,519 millones de accesos en marzo de 2025 a 297,898 millones en marzo de 2026, una reducción de 55,621 millones, equivalente a -15,7%. Los accesos FTTH bajan de 15,794 millones a 13,988 millones, es decir -1,806 millones o -11,4%. Los accesos de contrato caen de 120,582 millones a 102,923 millones, una diferencia de -17,659 millones o -14,6%. La TV de pago pasa de 8,779 millones a 7,325 millones, con una caída de -1,454 millones o -16,6%. Los accesos mayoristas bajan de 28,525 millones a 22,240 millones, una reducción de -6,285 millones, aproximadamente -22,0%. De nuevo, el informe de 2026 muestra que, en su perímetro comparable, los accesos totales crecen +5,3%, pero la foto directa publicada refleja una Telefónica con una base consolidada bastante menor.
En infraestructura, la huella también se reduce en términos absolutos. Las unidades inmobiliarias pasadas con banda ancha ultrarrápida bajan de 170,9 millones en marzo de 2025 a 162,7 millones en marzo de 2026, una caída de 8,2 millones, cerca de -4,8%. Las UUII FTTH pasan de 80,0 millones a 74,9 millones, es decir -5,1 millones, aproximadamente -6,4%. Las UUII procedentes de FiberCos bajan de 28,6 millones a 21,5 millones, una reducción de 7,1 millones, cerca de -24,8%. Aun así, la cobertura 5G mejora en los mercados principales: España pasa de 92% a 95%, Alemania se mantiene en 98%, Brasil sube de 62% a 70% y Reino Unido de 77% a 87%.
La deuda sí cae de forma clara. La deuda financiera neta baja de 27.049 M€ en marzo de 2025 a 25.342 M€ en marzo de 2026, una reducción de 1.707 M€, equivalente a -6,3%. La deuda financiera neta incluyendo arrendamientos pasa de 35.060 M€ a 33.355 M€, una caída de 1.705 M€, alrededor de -4,9%. En 2025, la reducción trimestral de deuda fue de 112 M€, apoyada por la venta de Telefónica Argentina y el 20% de Nabiax; en el año 2026, la reducción frente a diciembre de 2025 fue de 1,5 MM€, principalmente por las ventas de Colombia y Chile.
El flujo de caja libre necesita una lectura cuidadosa. En la comparación directa publicada, el FCF de operaciones continuadas mejora desde -205 M€ en 1T 2025 hasta 333 M€ en 1T 2026, una mejora de 538 M€. Pero el informe del año 2026 compara contra un 1T 2025 reexpresado de 583 M€, de forma que el FCF de operaciones continuadas cae -42,9% en términos homogéneos. La diferencia entre ambas lecturas vuelve a estar relacionada con el perímetro y la reclasificación de operaciones. En el año 2026, Telefónica también informa de un flujo de caja libre total de -474 M€, frente a -393 M€ en el 1T 2025 reexpresado.
En inversión, el CapEx publicado baja de 938 M€ a 866 M€, una reducción de 72 M€, aproximadamente -7,7%. Sin embargo, el ratio CapEx/Ingresos sube de 10,1% a 10,7%, es decir +0,6 puntos porcentuales, porque el denominador de ingresos cae más que la inversión absoluta. En términos comparables del 1T del año 2026, el CapEx cae -1,4% reportado y -1,0% constante, mientras que el ratio CapEx/Ingresos se sitúa en 10,7%.
Por unidades de negocio, España mejora de forma estable: los ingresos suben de 3.170 M€ a 3.233 M€, +63 M€ o +2,0%; el EBITDA pasa de 1.128 M€ a 1.150 M€, +22 M€; el EBITDAaL sube de 968 M€ a 987 M€, +19 M€; y la generación operativa post CapEx sube de 634 M€ a 649 M€, +15 M€. Brasil es el mercado con mejor evolución absoluta: ingresos de 2.337 M€ a 2.511 M€, +174 M€; EBITDA de 964 M€ a 1.047 M€, +83 M€; EBITDAaL de 748 M€ a 818 M€, +70 M€; y generación post CapEx de 444 M€ a 486 M€, +42 M€. Alemania es el principal deterioro entre mercados core: ingresos de 2.056 M€ a 1.880 M€, -176 M€; EBITDA de 640 M€ a 586 M€, -54 M€; EBITDAaL de 451 M€ a 388 M€, -63 M€; y generación post CapEx de 247 M€ a 221 M€, -26 M€.
Hispam es el mayor cambio estructural. En 1T del año 2025 aún aparece como unidad con 1.245 M€ de ingresos, 258 M€ de EBITDA, 159 M€ de EBITDAaL, 65 M€ de CapEx y 93 M€ de EBITDAaL-CapEx. En 1T 2026 ya no aparece como segmento equivalente dentro de la tabla principal, porque el grupo ha avanzado en la salida de la región: el informe de 2026 indica que se habían vendido Argentina, Perú, Uruguay, Ecuador, Colombia y Chile, y que México estaba acordado para venta sujeta a condiciones. Por tanto, buena parte de la reducción directa del tamaño del grupo no debe leerse como caída orgánica pura, sino como salida de perímetro.
En plantilla, los documentos no publican una cifra total de empleados o plantilla comparable entre 1T 2025 y 1T 2026, por lo que no se puede cuantificar una caída de plantilla sin utilizar otra fuente. Lo que sí aparece es que en España el EBITDA de 1T 2025 se beneficia de eficiencias derivadas del reajuste de plantilla efectivo a primeros de marzo de 2024, y que en 1T 2026 el crecimiento del EBITDA ajustado se explica por eficiencias, incluyendo reducción de personal, operaciones y un modelo operativo más simple. Como KPI económico ligado a plantilla, los pagos por compromisos de personal pasan de 230 M€ en 1T 2025 a 292 M€ en 1T 2026, aunque esa cifra mide compromisos de personal, no número de empleados.
En balance, el tamaño del grupo se reduce. El total de activo/pasivo pasa de 99.014 M€ en marzo de 2025 a 89.538 M€ en marzo de 2026, una caída de 9.476 M€, aproximadamente -9,6%. El patrimonio neto baja de 23.665 M€ a 18.247 M€, una diferencia de -5.418 M€, cerca de -22,9%. El efectivo y equivalentes se reducen de 7.059 M€ a 6.269 M€, es decir -790 M€ o -11,2%. La liquidez disponible también baja de 20.413 M€ en marzo de 2025 a 17.739 M€ en marzo de 2026, una reducción de 2.674 M€, aproximadamente -13,1%, aunque Telefónica sigue calificando su posición de liquidez como sólida.
En sostenibilidad y otros KPIs cualitativos, el NPS baja de 35 puntos en 1T 2025 a 34 en 1T 2026, una caída de 1 punto. En 2025, Telefónica destacaba 98% de cobertura 4G en mercados clave, 7,8 millones de amenazas bloqueadas para clientes pymes y particulares en España, un consejo con 40% de mujeres y 53% de independientes, y una contribución fiscal total de 8,4 mil millones de euros en 2024. En 2026, informa de mejora del ratio de consumo energético por unidad de tráfico del 92% frente a 2015, más de 19 Mt de CO₂e evitadas en 2025 por clientes en España, Brasil y Alemania, 1 millón de personas conectadas en Reino Unido mediante programas de inclusión, 150 becas de Fundación Telefónica hasta 2028, y un consejo con 47% de mujeres y 67% de independientes.
En conjunto, el estado de la compañía en 1T 2026 muestra una Telefónica más pequeña en ingresos publicados, accesos, balance y liquidez que la del 1T 2025 publicado, pero también menos endeudada y más concentrada en sus mercados core. La caída directa de ingresos y accesos es evidente, pero la propia compañía presenta una evolución comparable con crecimiento moderado en ingresos y EBITDA ajustado. El deterioro más visible está en la reducción del tamaño consolidado, la caída de accesos publicados, la presión en Alemania, el menor beneficio ajustado y el menor FCF frente al 1T 2025 reexpresado. La mejora más clara está en la deuda financiera neta, el avance de España y Brasil, la expansión de cobertura 5G y la simplificación del perímetro tras la salida progresiva de Hispam.
Con los dos documentos aportados, la comparación disponible es 1T 2025 vs. 1T 2026.
En 1T 2025, Telefónica Tech aparece como unidad específica en el informe y sus ingresos fueron de 508 M€, con un crecimiento orgánico interanual del +6,6%. El propio informe indica que el crecimiento se había ralentizado frente a trimestres anteriores por la desaceleración en algunos mercados, especialmente Hispam, Reino Unido y Alemania, y por el cierre gradual de algunos contratos a finales de 2024. Aun así, Telefónica destacaba que el mix de ingresos seguía equilibrado por servicios y geografías, con más del 85% de los ingresos en mercados de divisa fuerte.
En 1T 2026, el informe ya no publica Telefónica Tech como segmento separado. En el índice del documento de 2026 aparecen Telefónica España, Telefónica Brasil, Telefónica Deutschland y VMO2, pero no una sección propia de Telefónica Tech, como sí ocurría en el informe de 2025. Por tanto, no hay una cifra oficial directamente comparable de ingresos de Telefónica Tech en 1T 2026 dentro del documento aportado.
Lo más cercano que ofrece el informe de 2026 es la evolución de los ingresos B2B y servicios digitales del Grupo. Telefónica informa de que los ingresos B2B crecieron un +5,7% interanual en términos constantes, hasta 1.932 M€, y que el principal motor fueron los servicios digitales, que crecieron a un ritmo de “un dígito alto” y ya representaban el 48% de los ingresos B2B. Esto equivale aproximadamente a 927 M€ de ingresos digitales B2B, pero no debe confundirse con una cifra de Telefónica Tech porque el informe no la presenta como tal.
Por tanto, la evolución estricta y sin suposiciones queda así:
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Concepto |
1T 2025 |
1T 2026 |
Lectura |
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Ingresos Telefónica Tech |
508 M€ |
No publicado como segmento separado |
No hay comparación directa oficial |
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Crecimiento interanual Telefónica Tech |
+6,6% orgánico |
No publicado |
En 2026 desaparece la visibilidad específica |
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Referencia alternativa 2026 |
— |
B2B: 1.932 M€, +5,7%; servicios digitales: 48% del B2B |
Dato útil, pero no equivalente a Telefónica Tech |
La conclusión es que en 1T 2025 Telefónica Tech seguía mostrando crecimiento, aunque más lento, mientras que en 1T 2026 no se puede afirmar una subida o caída de ingresos de Telefónica Tech con los datos del informe, porque Telefónica deja de publicar esa unidad de forma independiente y pasa a dar más protagonismo a la lectura B2B y de servicios digitales del Grupo.
Existe un mercado grande en servicios digitales y defensa digital en España, Alemania y Reino Unido, pero Telefónica no publica el dato necesario para calcular con precisión qué porcentaje captura en cada país. Cualquier cuota exacta por país sería una estimación no soportada. Lo que se puede hacerse, sin elucubrar, es mostrar el tamaño de esos mercados, los ingresos digitales que Telefónica sí declara y el grado de visibilidad real que tiene la compañía en cada nicho.
En servicios digitales, el problema de base es que Telefónica cambia la forma de presentar la información. En el 1T del año 2025 todavía aparece Telefónica Tech como unidad separada, con 508 M€ de ingresos y crecimiento interanual orgánico del +6,6%. El propio informe reconoce que el crecimiento se ralentiza por la desaceleración en algunos mercados, entre ellos Reino Unido y Alemania, además de Hispam, y por el cierre gradual de algunos contratos a finales del año 2024. También indica que más del 85% de los ingresos de Telefónica Tech procedían de mercados en divisa fuerte, pero no desglosa cuánto corresponde a España, Alemania o Reino Unido.
En el año 2026 la visibilidad es menor, no mayor. Telefónica deja de publicar Telefónica Tech como segmento separado en el informe trimestral y pasa a hablar de B2B y servicios digitales dentro del Grupo. El dato disponible es que los ingresos B2B de 1T 2026 fueron 1.932 M€, con crecimiento del +5,7% en términos constantes, y que los servicios digitales representan ya el 48% de los ingresos B2B. Eso equivale a unos 927 M€ en el trimestre, pero es un dato de Grupo, no de Telefónica Tech, y no está separado por España, Alemania y Reino Unido. Por tanto, no sirve para calcular cuota de mercado nacional.
Si se toma como referencia el mercado de IT Services, que incluye consultoría e implementación IT, BPO, outsourcing, integración de sistemas y formación tecnológica, pero excluye IaaS, PaaS y SaaS puro, el tamaño de los mercados maduros es considerable. En Alemania, Statista sitúa el mercado de IT Services en 78.920 millones de dólares en el año 2025, con el outsourcing IT como principal segmento, por 33.190 millones de dólares. Bitkom, usando su propia metodología alemana, da otra referencia útil: para 2026 estima 54.300 millones de euros en servicios IT en Alemania, con 35.700 millones de euros en servicios cloud dentro de esa categoría https://bit.ly/4tKdBw5
En Reino Unido, el mercado de IT Services es aún mayor: Statista lo estima en 114.000 millones de dólares en 2025, con 44.400 millones de dólares en outsourcing IT. La definición usada incluye gasto de empresas y administraciones públicas en servicios de tecnología, consultoría, outsourcing y BPO, pero deja fuera cloud pública tipo IaaS/PaaS/SaaS https://bit.ly/4dgMunG
En España, la foto es
más pequeña pero relevante. Statista estimaba el mercado español de IT
Services en 25.020 millones de euros en el año 2024, con IT outsourcing
como principal subsegmento, por 9.790 millones de euros. A nivel más
amplio, AMETIC cifró el sector tecnológico y digital español en 138.205 M€
de facturación en el año 2024, con un crecimiento del +5,6%, aunque
esa cifra no es equivalente a “servicios digitales” puros porque incluye
tecnologías de la información, comunicaciones, industria telecom/electrónica y
contenidos digitales. Además, el TIC Monitor de Fundación VASS y CEPREDE indica
que los servicios digitales en España crecieron +5,4% en 2025 y
representaron el 49% de la cifra de negocio del conjunto TIC, lo que
confirma que el segmento crece, pero no da una cifra absoluta directamente
comparable con Telefónica https://bit.ly/4uTvv0y
Con estos datos, la lectura para Telefónica es clara: la oportunidad existe, pero la cuota capturada no es demostrable con la información pública disponible. Telefónica Tech facturó 2.222 M€ en todo 2025, con crecimiento del +18,9%, según la propia compañía. Ese volumen es pequeño frente al tamaño combinado de los mercados de servicios IT de España, Alemania y Reino Unido. Sin embargo, no puede convertirse en cuota de mercado por país porque esos 2.222 M€ son globales, incluyen más geografías y no están asignados a España, Alemania o Reino Unido. La misma cautela aplica al dato de 1T del año 2026: los aproximadamente 927 M€ trimestrales de servicios digitales B2B son de Grupo y mezclan geografías, por lo que no permiten saber cuánto captura Telefónica en España, Alemania o Reino Unido.
En España, Telefónica tiene la posición más visible para capturar servicios digitales porque Telefónica España es el principal mercado del grupo y en 1T del año 2026 representa el 40% de los ingresos constantes del Grupo. El informe indica que el segmento Empresas se reforzó con soluciones de resiliencia, ciberseguridad, defensa y soberanía tecnológica, incluyendo Titán Connect, SOC del futuro, Mission-Critical Dome y Euro-3C. Pero Telefónica no publica ingresos de esos productos ni cuota dentro del mercado español de servicios digitales, así que no se puede decir qué porcentaje captura.
En Alemania, la situación es más débil desde el punto de vista de crecimiento. Telefónica Deutschland cae en ingresos un -8,6% en 1T 2026 y su OpCFaL ajustado cae -10,7%, afectada por la migración de clientes 1&1 y por la debilidad en terminales. El informe menciona crecimiento B2B a nivel Grupo en España, Brasil y Alemania, pero no publica ingresos digitales de Alemania ni ingresos de Telefónica Tech Alemania. Por tanto, tampoco se puede calcular cuota capturada en el mercado alemán de servicios digitales.
En Reino Unido, Telefónica está expuesta a través de VMO2, que es una joint venture y no se presenta igual que las operaciones consolidadas. El informe del año 2026 habla de estabilización de accesos fijos, O2 Satellite, acuerdos con Ericsson y Nokia para actualizar la RAN a 5G+ y avances en cobertura 5G standalone, pero no ofrece ingresos de servicios digitales B2B ni de defensa digital de VMO2. Por eso, aunque Reino Unido sea el mayor mercado digital de los tres, no hay dato público en el informe para medir la captura de Telefónica.
En defensa, la oportunidad es más concreta, pero todavía menos transparente en ingresos. En España, el Plan Industrial y Tecnológico para la Seguridad y la Defensa tiene una inversión inicial de 10.471 M€ en 2025, con programas que incluyen sistemas espaciales, digitales y tecnologías de uso dual. Dentro del ángulo más directamente digital, el Gobierno aprobó 1.157 M€ para reforzar capacidades de ciberseguridad y ciberdefensa; el Ministerio de Defensa, a través del CNI-CCN, CESTIC y Mando Conjunto del Ciberespacio, ejecutará el 60,4% de ese presupuesto, es decir, aproximadamente 699 M€.
Ahí Telefónica sí tiene una posición visible: el informe de 1T del año 2026 afirma que, junto con el Ministerio de Defensa español, lanzó el Centro de Ciberdefensa 5G, descrito como la única instalación de pruebas 5G en Europa que se integrará en la NATO Digital Foundry, y que participa con soluciones propias de 5G en más de 15 pruebas, incluidas burbujas tácticas 5G en tierra, mar y ciberespacio. El Ministerio de Defensa también explica que el Centro de Ciberdefensa 5G y las herramientas de IA derivan de un acuerdo interdepartamental firmado en 2022 para proyectos 5G. Pero, de nuevo, no se publica el ingreso contractual de Telefónica asociado a ese centro, así que no se puede calcular qué porcentaje captura del mercado español de defensa digital https://bit.ly/4ufSBym
En Reino Unido, el punto de referencia más claro es Defence Digital, la organización del Ministerio de Defensa británico encargada de poner capacidades digitales e IT en manos del frente militar y operativo. Sus responsabilidades incluyen estrategia de ciberdefensa, soporte a operaciones globales, innovación digital, explotación de información y soporte a más de 2.000 ubicaciones de defensa. Tiene un presupuesto anual de más de 2.000 M£ y alrededor de 2.400 personas entre militares, funcionarios y contratistas. Ese es un mercado potencialmente relevante para operadores con capacidades de conectividad crítica, ciberseguridad y redes privadas, pero VMO2 no publica ingresos de defensa ni contratos equivalentes en el informe aportado. Por tanto, la cuota capturada por Telefónica/VMO2 en defensa digital británica no es calculable con datos públicos.
En Alemania, la referencia más próxima al negocio digital de defensa no es Telefónica sino BWI, el socio principal de digitalización de la Bundeswehr. BWI facturó más de 1.900 M€ en 2024, creció alrededor del 16% y superó los 7.700 empleados en 2025. Además, BWI comunicó una hoja de ruta de contratación de 6.025 M€ entre 2024 y 2029 para modernizar, asegurar y hacer resiliente la IT de las Fuerzas Armadas alemanas. Esto muestra que el mercado de defensa digital alemán existe y tiene escala, pero también que está muy canalizado por un proveedor público interno. En los informes de Telefónica no hay ingresos de defensa digital en Alemania ni contratos relevantes desglosados, por lo que la cuota capturada por Telefónica en defensa alemana no puede medirse.
La foto final es exigente para Telefónica. En conectividad, España, Alemania y Reino Unido son mercados maduros, competitivos y con crecimiento estructural limitado. En servicios digitales, los mercados son grandes: España ronda decenas de miles de millones, Alemania supera ampliamente esa escala y Reino Unido es el mayor de los tres. Pero Telefónica solo permite ver una cifra global de Telefónica Tech en 2025 y una cifra agregada de servicios digitales B2B en 2026, sin desglose territorial. En defensa, España es donde Telefónica aparece mejor posicionada por 5G, ciberdefensa y soluciones críticas; Reino Unido y Alemania tienen presupuestos digitales de defensa relevantes, pero no hay evidencia pública de una captura material de Telefónica. Por tanto, con datos verificables, los servicios digitales y defensa son oportunidades reales, pero todavía no hay información pública suficiente para demostrar que compensan de forma cuantificable la presión de ingresos de conectividad en esos mercados maduros.
Con los datos conocidos, la subida bursátil del día de la presentación de resultados puede entenderse mejor como un rebote de confianza táctica que como una validación plena del crecimiento estructural de Telefónica. No fue una subida sin motivo: el mercado reaccionó positivamente a que Telefónica mantuviera la guía anual, redujera deuda, confirmara dividendo y mostrara crecimiento comparable en ingresos, EBITDA ajustado y OpCFaL. Pero esa reacción no elimina el problema central: la compañía es ahora más pequeña por la salida de Hispanoamérica, sigue arrastrando una deuda elevada y el crecimiento orgánico de sus mercados principales todavía no compensa, en términos absolutos publicados, la pérdida de perímetro.
La foto dura está en la comparación reportada. Los ingresos publicados pasan de 9.221 M€ en 1T 2025 a 8.127 M€ en 1T 2026, una caída directa de algo menos de 1.100 M€. Telefónica explica correctamente que, en perímetro comparable, los ingresos crecen +0,4% reportado y +0,8% en términos constantes, pero eso no cambia la lectura de fondo: el grupo consolidado que queda tras las ventas es sensiblemente menor. Además, el resultado atribuido vuelve a ser negativo: en el 1T del año 2026 la pérdida atribuida fue de 411 M€, frente a 1.304 M€ negativos en el 1T 2025 reexpresado; es decir, la pérdida se reduce, pero no desaparece. El beneficio de operaciones continuadas fue positivo, 386 M€, pero cayó frente a los 492 M€ comparables del año anterior.
La reducción de deuda es real y fue uno de los puntos que el mercado premió. La deuda financiera neta baja hasta 25.342 M€, con un apalancamiento de 2,72x, frente a 2,78x tres meses antes, ayudada por las desinversiones en Latinoamérica. Reuters destacó precisamente que el mercado reaccionó a la reducción de apalancamiento, a la confirmación de objetivos y a la expectativa de mejora en la segunda mitad del año https://bit.ly/4nCxcgu
La subida en bolsa, por tanto, tiene una explicación financiera clara. Cinco Días informó de que Telefónica llegó a subir cerca del 7% y cerró con una revalorización del 5,8%, su mayor subida desde 2021, pese a las pérdidas. El propio artículo resume bien la clave: el mercado valoró la mejora de caja, la reducción de deuda, el mantenimiento de la guía y una lectura operativa mejor de lo esperado. Eso no significa que el deterioro estructural esté resuelto; significa que el mercado esperaba posiblemente una foto peor o más incertidumbre https://bit.ly/4deehoK
El principal problema es que la salida de Hispanoamérica elimina ingresos y escala, y lo que queda debe crecer desde mercados maduros, donde la cosa no nada fácil como viene sucediendo desde hace años. España mejora, pero lo hace a ritmos moderados: en 1T 2026 los ingresos de Telefónica España suben +2,0%, el EBITDA ajustado +2,0% y el OpCFaL ajustado +2,3%. Brasil sí aporta crecimiento fuerte, con ingresos +7,4%, EBITDA ajustado +8,7% y OpCFaL +9,2%. Alemania, en cambio, es el punto débil: ingresos -8,6%, EBITDA ajustado -8,4% y OpCFaL -10,7%, afectada por la migración de clientes de 1&1.
En próximos trimestres, lo que se puede esperar con datos publicados no es una recuperación rápida del tamaño perdido, sino una mejora gradual del perímetro comparable. Telefónica mantiene para 2026 una guía de crecimiento de ingresos de 1,5%-2,5%, EBITDA ajustado también de 1,5%-2,5%, OpCFaL por encima del 2%, FCF alrededor de 3.000 M€ y reducción del apalancamiento hacia el objetivo de 2,5x en 2028. Pero el 1T del año 2026 solo muestra un incremento del +0,8% de ingresos constantes, por debajo de esa guía anual, así que la compañía necesita acelerar en los siguientes trimestres para cumplirla.
La propia Telefónica y Reuters apuntan a que esa mejora debería venir de España y Alemania en la segunda mitad del año. En España, la compañía espera apoyarse en subidas de precios, ahorros por reestructuración, crecimiento B2B y acuerdos mayoristas. En Alemania, la dirección indicó que el impacto de la migración de 1&1 habría tenido su pico en el primer trimestre, aunque el retorno al crecimiento de la unidad se plantea para 2027, no de forma inmediata. Esto es relevante: si Alemania no vuelve a crecer hasta 2027, la compensación de ingresos en el año 2026 dependerá sobre todo de España, Brasil, B2B, eficiencia y menor presión de factores extraordinarios https://bit.ly/43cOUxx
Los servicios digitales ayudan, pero con los datos disponibles no parecen suficientes para cerrar de golpe la pérdida de perímetro. En el 1T del año 2026, Telefónica informa de ingresos B2B de 1.932 M€, con crecimiento +5,7% en términos constantes, y dice que los servicios digitales ya representan el 48% del B2B. Eso equivale aproximadamente a 927 M€ trimestrales dentro del grupo, pero no se publica como Telefónica Tech ni se desglosa por país. Aunque crecieran a un dígito alto, el incremento adicional trimestral sería una fracción del agujero de más de 1.000 M€ que se observa en la comparación reportada de ingresos entre 1T 2025 y 1T 2026.
El negocio de defensa y ciberdefensa puede ser una oportunidad, especialmente en España, pero todavía no hay ingresos publicados que permitan medir su aportación real. Telefónica sí menciona el Centro de Ciberdefensa 5G con el Ministerio de Defensa y su integración en el entorno NATO Digital Foundry, además de pruebas con soluciones 5G propias. Pero no publica facturación, margen ni cartera de pedidos asociada a defensa. Por tanto, hoy no puede demostrarse que defensa sea ya una palanca capaz de compensar la caída de conectividad o la pérdida de perímetro.
Sobre la etapa Murtra, hay que matizar. Marc Murtra es presidente ejecutivo de Telefónica desde el 18 de enero de 2025, según la propia compañía. Desde su llegada, sí es cierto que los grandes titulares han estado muy marcados por pérdidas contables ligadas a Hispanoamérica, deterioros y reestructuración: en el 1T del año 2025 el resultado atribuido fue de -1.304 M€, en 2T 2025 hubo una pérdida neta de 51 M€, el ejercicio 2025 cerró con -4.318 M€ y el 1T 2026 volvió a registrar pérdidas de 411 M€ https://bit.ly/4wAZdco Pero no es exacto decir que toda presentación trimestral haya sido negativa si se mira cada trimestre aislado, porque en el 3T 2025 Telefónica comunicó un beneficio neto de 276 M€, aunque en los nueve primeros meses aún acumulaba pérdidas de 1.080 M€ por las operaciones discontinuadas.
La lectura final es que la subida bursátil puede ser frágil si el mercado compró una historia de recuperación estructural demasiado rápida. La reacción está justificada por elementos concretos: menor pérdida que en 2025, deuda a la baja, dividendo confirmado, guía mantenida y expectativa de mejora en el segundo semestre. Pero los datos no permiten concluir que Telefónica haya resuelto el problema de fondo. Telefónica necesita demostrar en los próximos trimestres que el crecimiento comparable se acelera hacia el 1,5%-2,5%, que Alemania deja de detraer, que España mantiene crecimiento sin depender solo de precios y eficiencias, que Brasil sigue compensando, y que B2B, servicios digitales y defensa aportan ingresos medibles. Hasta que eso no aparezca de forma consistente en ingresos reportados, beneficio neto y flujo de caja libre, la subida puede ser más una mejora de expectativas que una prueba de cambio estructural.
El 16 de mayo se publicaba en el diario El Confidencial que la UDEF habría intervenido comunicaciones al empresario Julio Martínez Martínez, socio de José Luis Rodríguez Zapatero, que, según esa información, relacionarían a Javier de Paz, adjunto a la presidencia de Telefónica y presidente de Movistar Plus+, con el origen de Análisis Relevante SL, consultora investigada en el marco del caso Plus Ultra. La noticia señala que ni Zapatero ni Javier de Paz figuran oficialmente como administradores ni accionistas de esa sociedad, y este post no asume como probados los extremos recogidos en dicha información https://bit.ly/498Kv2h
El texto sitúa el origen de Análisis Relevante SL en el verano de 2019. Según la noticia, Zapatero y Javier de Paz habrían decidido replicar un modelo de consultoría en el que, siempre según la información publicada, determinadas personas no figurarían formalmente en la sociedad. La estructura visible habría quedado en manos de Julio Martínez Martínez como administrador único, mientras que Sergio Sánchez, persona próxima a Javier de Paz y antiguo director de Comunicación del CNI, habría asumido el 25% de la sociedad. La información también menciona la posible intervención de personas del entorno de Javier de Paz en aspectos legales de la estructura, extremo que el post no asume como hecho probado.
La noticia también vincula la evolución de esa sociedad con la continuidad de Javier de Paz en Telefónica. Según el texto, el 18 de diciembre de 2019 el Consejo de Administración de Telefónica aprobó que De Paz pasara de consejero independiente a “consejero otro externo”, lo que le permitió mantener su posición y sueldo dentro de la operadora. Según la Memoria Consolidada 2018 de Telefónica, en el Anexo II: Retribución al Consejo y a la Alta Dirección, la retribución de D. Francisco Javier de Paz Mancho fue:
· En Telefónica, S.A.: 279.800 euros, desglosados en 120.000 euros de remuneración fija, 35.000 euros en dietas y 124.800 euros por pertenencia a comisiones del Consejo.
· Además, en otras sociedades del Grupo Telefónica, percibió 260.440 euros de remuneración fija.
Por tanto, la retribución total reflejada en la memoria para Javier de Paz Mancho en 2018 asciende a 540.240 euros https://bit.ly/4uTuR2X
A partir de ahí, siempre según la información publicada, Análisis Relevante SL habría comenzado a operar como agencia de intermediación para clientes en España y en el extranjero. En cuanto a los pagos, la noticia afirma que Plus Ultra abonó al menos 707.000 euros a Análisis Relevante SL entre 2020 y 2025, y que la constructora Aldesa pagó 127.000 euros entre 2021 y 2023. La noticia también menciona pagos a personas vinculadas a los protagonistas, siempre según la información publicada.
La información concluye señalando que la trayectoria de Análisis Relevante SL cambió en diciembre, cuando la UDEF entró en sus oficinas y en las de Plus Ultra y detuvo a Julio Martínez Martínez y a otros empresarios dentro de una operación que se enmarca, según esa información, en diligencias de Fiscalía Anticorrupción sobre presunto blanqueo.
Este post no afirma que Telefónica, Movistar Plus+, Javier de Paz ni ninguna de las personas mencionadas hayan cometido delito alguno. La referencia a la información publicada se realiza únicamente para analizar su posible impacto reputacional y de percepción de gobierno corporativo, partiendo de que se trata de una investigación en curso y no de hechos probados judicialmente.
Para terminar el post quiero manifestar que la anécdota del caso BBVA-Villarejo sirve como punto de entrada porque recuerda algo que se repite en las grandes cotizadas: los problemas reputacionales no siempre nacen en una línea de la cuenta de resultados, pero pueden terminar afectando a la confianza del mercado, a la percepción del gobierno corporativo y a la credibilidad de quienes ocupan posiciones relevantes dentro de la compañía. No se trata de comparar hechos distintos ni de equiparar investigaciones, sino de señalar un patrón común: cuando una empresa estratégica aparece vinculada en la prensa a estructuras externas, investigaciones judiciales o altos cargos bajo escrutinio, el impacto va más allá del dato financiero del trimestre.
Ese marco ayuda a leer el momento actual de Telefónica. El primer trimestre del año 2026 deja una doble fotografía. Por un lado, la compañía presenta una evolución comparable todavía positiva en ingresos, EBITDA ajustado y generación operativa, reduce deuda financiera neta hasta 25.342 millones de euros y mantiene sus objetivos anuales. Por otro, la foto publicada muestra una empresa más pequeña tras la salida progresiva de Hispanoamérica, con menos ingresos reportados, menor perímetro, presión en Alemania y un resultado atribuido todavía negativo.
La clave está en que la mejora financiera no borra el problema estructural. Telefónica necesita demostrar en los próximos trimestres que el crecimiento comparable puede acelerar, que España y Brasil compensan la debilidad de Alemania, y que el negocio B2B, los servicios digitales y nuevas áreas como ciberseguridad o defensa tienen capacidad real para aportar ingresos medibles. Mientras esos vectores no aparezcan con más claridad en la cuenta de resultados, la recuperación seguirá dependiendo más de eficiencia, deuda y perímetro que de una expansión orgánica sólida.
A esa situación se añade un frente ajeno a los resultados trimestrales, pero relevante para la reputación corporativa. La información publicada por la prensa sobre Javier de Paz, Análisis Relevante SL y la investigación de la UDEF no constituye una sentencia ni hechos probados judicialmente, pero puede introducir un elemento de incertidumbre reputacional para una compañía cotizada que necesita transmitir estabilidad, rigor y buen gobierno.
Por eso, el balance del trimestre no puede limitarse a si la acción subió el día de los resultados o a si la deuda bajó. Telefónica encara el año 2026 con menos exposición latinoamericana, menor deuda y una estrategia más focalizada, pero también con una base de ingresos más estrecha, presión en mercados maduros y un riesgo reputacional que, desde una lectura de mercado, podría influir en la percepción de la compañía junto a las magnitudes financieras. En una compañía de esta dimensión, la confianza no depende solo de los números: también depende de la percepción pública de su gobierno corporativo y de cómo se gestione cualquier información reputacional que afecte a personas con posiciones relevantes dentro del grupo.
Ya lo dijo Warren Buffett: “Se necesitan veinte años para construir una reputación y cinco minutos para arruinarla.”