RESULTADOS DEL PRIMER SEMESTRE DE 2026 BAJO LA PRESIDENCIA DE MARC MURTRA: LO QUE NO SON CUENTAS SON CUENTOS

Un comerciante tenía cinco tiendas y facturaba cien millones. Cerró dos, vendió una parte del negocio y, al año siguiente, anunció orgulloso que las tiendas que le quedaban habían aumentado sus ventas un 2%. Un viejo contable le preguntó entonces cuánto facturaba ahora en total. «Ochenta millones», respondió. «Entonces no has crecido: has mejorado lo que conservas, pero tu empresa es un 20% más pequeña». El comerciante empezó a hablar de perímetros comparables, eficiencias y márgenes ajustados. El contable cerró el libro y sentenció: «Los porcentajes explican cómo marcha lo que queda; las cuentas revelan cuánto queda. Y lo que no son cuentas son cuentos».

Los resultados del primer semestre de 2026 dejan una fotografía difícil de maquillar: Telefónica es hoy casi un 20% más pequeña por ingresos que en 2024, cuenta con menos clientes, menos empleados y un dividendo reducido a la mitad, aunque presenta mejores márgenes y menor deuda. Dieciocho meses después de la llegada de Marc Murtra, la compañía ha acelerado una estrategia de desinversión ya iniciada por la anterior presidencia, pero todavía no ha mostrado un motor de crecimiento capaz de sustituir la escala perdida. 

Hoy, 29 de julio de 2026, Telefónica ha presentado sus resultados correspondientes al primer semestre del ejercicio, que muestran una evolución marcada por la reducción del perímetro del Grupo, la mejora de la rentabilidad operativa y del flujo de caja libre, así como por el descenso de la deuda financiera neta. Frente a las cifras publicadas en el mismo periodo de 2025, los ingresos y el EBITDA ajustado se sitúan ligeramente por debajo en términos absolutos, aunque el margen operativo, el OpCFaL y la generación de caja presentan una evolución más favorable. La comparación también está condicionada por las operaciones discontinuadas y las desinversiones realizadas en Hispanoamérica, que explican buena parte de las diferencias en ingresos, plantilla, accesos y resultado neto entre ambos ejercicios.

Comparativa de los resultados del primer semestre de Telefónica: 2026 frente a 2025

La comparación se realiza utilizando las cifras que Telefónica presentó en cada informe semestral con el perímetro vigente en ese momento. Por tanto, para 2025 se toman los 18.013 millones de euros de ingresos, los 5.867 millones de EBITDA ajustado y el segmento Hispam publicados en julio de 2025; para 2026 se toman los 16.392 millones de ingresos, los 5.768 millones de EBITDA ajustado y la nueva estructura centrada en España, Brasil y Alemania.

No se sustituye el perímetro de 2025 por la información comparativa reexpresada que aparece en el informe de 2026. Las operaciones discontinuadas se analizan aparte, tal como fueron clasificadas en cada ejercicio.

Las fuentes oficiales son:

Resultados de Telefónica correspondientes a 2026

Resultados de Telefónica correspondientes a enero-junio de 2025

Los datos de cada primer trimestre se obtienen restando el segundo trimestre de las cifras acumuladas del semestre cuando el informe semestral no los presenta de forma separada. Debido al redondeo a millones de euros, alguna diferencia puede ser de un millón respecto a la publicación específica del primer trimestre.

Visión global de ambos semestres

Telefónica publicó 18.013 millones de euros de ingresos en el primer semestre de 2025 y 16.392 millones en el primer semestre de 2026. La diferencia directa entre las cifras recogidas en ambos informes es de 1.621 millones menos, equivalente a un 9,0%. Esta variación absoluta no debe confundirse con una tasa de crecimiento homogénea, ya que los dos informes contienen perímetros diferentes.

Dentro de su propio perímetro, el informe de 2025 registró una caída de los ingresos del 3,3% en euros corrientes, pero un crecimiento orgánico del 1,5%. En 2026, los ingresos aumentaron un 1,7% en euros corrientes y un 0,4% en términos constantes. En consecuencia, el crecimiento subyacente publicado por la compañía fue superior en 2025, aunque la cifra absoluta de ingresos también comprendía un perímetro mayor.

El EBITDA ajustado ascendió a 5.867 millones en 2025 y a 5.768 millones en 2026. La diferencia directa fue de 99 millones menos, un 1,7%. Sin embargo, dentro de cada informe, el EBITDA ajustado creció orgánicamente un 0,8% en 2025 y un 2,3% constante en 2026. El margen de EBITDA ajustado pasó del 32,6% publicado en 2025 al 35,2% en 2026, una diferencia directa de 2,6 puntos porcentuales.

             Cotizacion de Telefónica hoy tras la presentación de los resultados

El EBITDAaL ajustado fue de 4.582 millones en 2025 y de 4.562 millones en 2026, prácticamente estable en términos absolutos, con una reducción de 20 millones. Telefónica publicó una caída orgánica del 0,9% en 2025 y un crecimiento constante del 1,4% en 2026.

La métrica denominada EBITDAaL-CapEx en 2025 y OpCFaL ajustado en 2026 pasó de 2.580 a 2.654 millones. La diferencia directa fue positiva en 74 millones, un 2,9%. En sus respectivos perímetros, la variación fue del −0,2% orgánico en 2025 y del +2,7% constante en 2026.

El CapEx sin espectro descendió, comparando las cifras publicadas, de 2.003 millones en 2025 a 1.908 millones en 2026, 95 millones menos. El ratio sobre ingresos fue del 11,1% en 2025 y del 11,6% en 2026. En 2025 se devengaron además 227 millones por espectro, de los cuales 205 millones correspondieron al segundo trimestre; en 2026 no se registró una inversión material en espectro en la tabla de indicadores.

El flujo de caja libre de las operaciones continuadas pasó de 291 millones en 2025 a 944 millones en 2026, una mejora directa de 653 millones. El informe de 2025 mostraba una caída interanual del 42,4%, mientras que el de 2026 recoge una caída del 35,1% respecto a la base comparable utilizada en ese informe.

La deuda financiera neta descendió de 27.609 millones en junio de 2025 a 25.278 millones en junio de 2026, una reducción de 2.331 millones o el 8,4%. El apalancamiento pasó de 2,78 veces a 2,68 veces.

Para comparar el beneficio en términos equivalentes hay que diferenciar la cifra reportada de la ajustada. El resultado atribuible a Telefónica procedente de operaciones continuadas fue de 558 millones en 2025 y 474 millones en 2026, una reducción de 84 millones. El beneficio neto ajustado de las operaciones continuadas fue de aproximadamente 1.001 millones en 2025 y 954 millones en 2026, 47 millones menos.

Evolución durante el primer y el segundo trimestre de 2025

Los ingresos del primer trimestre de 2025, calculados dentro del perímetro del informe semestral, fueron de aproximadamente 9.060 millones de euros. En el segundo trimestre se situaron en 8.953 millones de euros, 107 millones menos. Pese a esta reducción secuencial, el crecimiento orgánico interanual del segundo trimestre fue del 1,5%, igual que en el conjunto del semestre.

El EBITDA ajustado fue de aproximadamente 2.946 millones en el primer trimestre y de 2.921 millones en el segundo, una disminución secuencial de 25 millones. El crecimiento orgánico interanual se aceleró hasta el 1,2% en el segundo trimestre, frente al 0,8% del semestre.

El EBITDAaL ajustado fue de aproximadamente 2.298 millones en el primer trimestre y de 2.284 millones en el segundo. El CapEx, por el contrario, aumentó desde aproximadamente 930 millones hasta 1.073 millones. Como resultado, el EBITDAaL-CapEx pasó de alrededor de 1.368 millones en el primer trimestre a 1.212 millones en el segundo.

El flujo de caja libre de las operaciones continuadas fue negativo en unos 213-214 millones durante el primer trimestre. En el segundo trimestre pasó a ser positivo en 505 millones, una mejora secuencial de 718 millones según la compañía. Con ello, el semestre terminó con 291 millones positivos.

El beneficio atribuible de las operaciones continuadas fue de aproximadamente 403 millones en el primer trimestre y de 155 millones en el segundo. El beneficio neto ajustado fue de unos 518 millones en el primero y 483 millones en el segundo.

El resultado de las operaciones discontinuadas se concentró fundamentalmente en el primer trimestre: aproximadamente −1.707 millones, frente a −206 millones en el segundo. El resultado total del Grupo fue de aproximadamente −1.271 millones en el primer trimestre y −15 millones en el segundo.

Evolución durante el primer y el segundo trimestre de 2026

Los ingresos del primer trimestre de 2026 ascendieron a 8.127 millones de euros y los del segundo a 8.265 millones de euros, una mejora secuencial de 138 millones. En términos interanuales, el segundo trimestre creció un 3,0% en euros corrientes, pero permaneció estable en términos constantes.

Durante el segundo trimestre, los ingresos de servicio aumentaron un 0,9% constante y la venta de terminales descendió un 9,9%. Los ingresos B2C crecieron un 1,4%, mientras que los B2B aumentaron un 6,7%; los servicios digitales representaron el 49% del negocio B2B.

El EBITDA ajustado fue de aproximadamente 2.835-2.836 millones en el primer trimestre y de 2.933 millones en el segundo, una mejora secuencial cercana a 98 millones. El crecimiento constante se aceleró hasta el 2,7% en el segundo trimestre.

El EBITDAaL ajustado pasó de aproximadamente 2.241 millones en el primer trimestre a 2.321 millones en el segundo. El CapEx aumentó de 866 a 1.042 millones. El OpCFaL ajustado, por su parte, fue de 1.375 millones en el primer trimestre y 1.279 millones en el segundo.

El FCF de las operaciones continuadas aumentó de 333 millones en el primer trimestre a 611 millones en el segundo. El semestre acumuló 944 millones. El beneficio neto ajustado de las operaciones continuadas fue de aproximadamente 481 millones en el primer trimestre y 473 millones en el segundo.

El resultado de las operaciones discontinuadas fue de aproximadamente −807 millones en el primer trimestre, mientras que en el segundo se limitó a −14 millones. El resultado total del Grupo pasó de unos −354 millones de euros en el primer trimestre a un beneficio de 147 millones de euros en el segundo. El resultado atribuible a los accionistas pasó de aproximadamente −411 millones a 73 millones de euros.

Evolución trimestral comparada de Telefónica

Cifras en millones de euros. Los importes señalados con ≈ se han obtenido por diferencia entre el dato semestral y el segundo trimestre y pueden presentar pequeñas variaciones por redondeo.

Métrica	1T 2025	2T 2025	1S 2025	1T 2026	2T 2026	1S 2026
Ingresos	≈9.060	8.953	18.013	8.127	8.265	16.392
EBITDA ajustado	≈2.946	2.921	5.867	≈2.835	2.933	5.768
EBITDAaL ajustado	≈2.298	2.284	4.582	≈2.241	2.321	4.562
CapEx, excluido espectro	≈930	1.073	2.003	866	1.042	1.908
EBITDAaL-CapEx / OpCFaL ajustado	≈1.368	1.212	2.580	1.375	1.279	2.654
FCF de operaciones continuadas	≈−214	505	291	333	611	944
Beneficio neto ajustado de operaciones continuadas	≈518	483	≈1.001	≈481	473	954
Resultado atribuible de operaciones continuadas	≈403	155	558	—	—	474
Resultado de operaciones discontinuadas	≈−1.707	−206	−1.913	≈−807	−14	−821
Resultado total del Grupo	≈−1.271	−15	−1.286	≈−354	147	−207
Resultado atribuible a los accionistas	—	—	−1.355	≈−411	73	−338

Variación entre el primer y el segundo trimestre

Métrica	Cambio 2T frente a 1T 2025	Cambio 2T frente a 1T 2026
Ingresos	−107	+138
EBITDA ajustado	−25	+98
EBITDAaL ajustado	−14	+80
CapEx	+143	+176
EBITDAaL-CapEx / OpCFaL	−156	−96
FCF de operaciones continuadas	+719*	+278
Beneficio neto ajustado	−35	−8
Resultado de operaciones discontinuadas	+1.501	+793
Resultado total del Grupo	+1.256	+501

* Telefónica describe la mejora del FCF de 2025 como 718 millones de euros; la diferencia de un millón respecto al cálculo de la tabla procede del redondeo de las cifras trimestrales.

En 2025, el segundo trimestre presentó menores ingresos, EBITDA y EBITDAaL que el primero, mientras que el aumento del CapEx redujo el EBITDAaL-CapEx. La principal mejora fue la recuperación del FCF, que pasó de negativo a 505 millones, y la fuerte reducción de las pérdidas de las operaciones discontinuadas.

En 2026, el segundo trimestre mejoró secuencialmente en ingresos, EBITDA y EBITDAaL. El OpCFaL descendió porque el aumento del CapEx fue superior al crecimiento del EBITDAaL. El FCF aumentó hasta 611 millones y el resultado total del Grupo volvió a terreno positivo, con 147 millones, debido también a que las pérdidas discontinuadas se redujeron desde aproximadamente 807 millones hasta 14 millones.

Comparación trimestral directa

En el primer trimestre, los ingresos publicados pasaron de unos 9.060 millones en 2025 a 8.127 millones en 2026. En el segundo trimestre pasaron de 8.953 a 8.265 millones. La diferencia absoluta se redujo, por tanto, de unos 933 millones en el primer trimestre a 688 millones en el segundo.

El EBITDA ajustado fue aproximadamente 111 millones inferior en el primer trimestre de 2026 respecto al de 2025, pero en el segundo trimestre fue 12 millones superior: 2.933 millones frente a 2.921 millones.

La métrica EBITDAaL-CapEx/OpCFaL fue prácticamente igual en el primer trimestre, 1.368 millones en 2025 y 1.375 millones en 2026. En el segundo trimestre aumentó de 1.212 a 1.279 millones.

El CapEx descendió desde unos 930 millones en el primer trimestre de 2025 a 866 millones en el de 2026 y desde 1.073 a 1.042 millones en los segundos trimestres.

El FCF continuado mejoró desde un valor negativo próximo a 214 millones en el primer trimestre de 2025 hasta 333 millones positivos en el primero de 2026. En los segundos trimestres pasó de 505 a 611 millones.

Cuenta de resultados consolidada

En 2025, Telefónica registró 18.013 millones de ingresos, 684 millones de otros ingresos y 12.796 millones de gastos operativos. El EBITDA contable fue de 5.895 millones y el EBITDA ajustado de 5.867 millones. La diferencia entre ambas magnitudes incluye, entre otras partidas, una plusvalía de 95 millones por la venta del 20% de Nabiax y 67 millones de costes de reestructuración.

Las amortizaciones ascendieron a 3.786 millones y el resultado operativo fue de 2.109 millones. La participación en resultados de inversiones contabilizadas por puesta en equivalencia fue negativa en 299 millones y los resultados financieros fueron negativos en 787 millones. El resultado antes de impuestos fue de 1.023 millones, el impuesto ascendió a 396 millones y el resultado de las operaciones continuadas fue de 627 millones.

Después de incorporar unas pérdidas de 1.913 millones correspondientes a operaciones discontinuadas, el resultado total de 2025 fue de −1.286 millones. La pérdida atribuible a los accionistas de Telefónica ascendió a 1.355 millones.

 

En 2026, los ingresos fueron de 16.392 millones, los otros ingresos de 598 millones y los gastos operativos de 11.477 millones. El EBITDA contable fue de 5.503 millones, mientras que el EBITDA ajustado alcanzó 5.768 millones. La principal diferencia fue la provisión de 265 millones registrada en Alemania por el programa de reestructuración.

Las amortizaciones fueron de 3.497 millones y el resultado operativo de 2.006 millones, 103 millones menos que la cifra publicada en 2025. La participación en resultados de sociedades puestas en equivalencia mejoró desde −299 hasta −243 millones, pero los resultados financieros empeoraron desde −787 hasta −932 millones.

El resultado antes de impuestos descendió de 1.023 a 832 millones. El gasto por impuesto se redujo de 396 a 218 millones, por lo que el resultado de las operaciones continuadas fue de 614 millones, solo 13 millones por debajo de 2025.

Las operaciones discontinuadas aportaron unas pérdidas de 821 millones. El resultado total de 2026 fue de −207 millones y la pérdida atribuible a los accionistas de Telefónica fue de 338 millones. Frente a 2025, la pérdida atribuible se redujo en 1.017 millones, debido fundamentalmente al menor resultado negativo de las operaciones discontinuadas.

Operaciones discontinuadas en 2025

El informe de junio de 2025 desconsolidó Telefónica Argentina desde el 24 de febrero y Telefónica del Perú desde el 13 de abril. Telefónica Uruguay y Telefónica Ecuador fueron reclasificadas como activos mantenidos para la venta tras los acuerdos alcanzados en mayo y junio. Las cuatro sociedades se presentaron como operaciones discontinuadas desde el 1 de enero de 2025.

Las pérdidas semestrales de las operaciones discontinuadas fueron de 1.913 millones. Por sociedades, Argentina aportó aproximadamente −1.220 millones, Perú −738 millones, Uruguay un resultado positivo de 20 millones y Ecuador un resultado positivo de 25 millones.

La pérdida argentina estuvo dominada por el reconocimiento en la cuenta de resultados de las diferencias de conversión acumuladas durante los años en los que la filial formó parte del Grupo. En Perú se registraron tanto la pérdida de la venta como el reciclaje de las reservas acumuladas de conversión. El efecto conjunto de la operación peruana fue de aproximadamente −664 millones, mientras que el resultado total discontinuado de Perú, incluyendo su actividad hasta la venta, alcanzó −738 millones.

Colombia no figuraba como operación discontinuada en el informe semestral de 2025. Aunque Telefónica había alcanzado un acuerdo vinculante para su venta, continuaba integrada en el segmento Hispam dentro del perímetro presentado en julio de ese año.

Operaciones discontinuadas en 2026

Durante 2026, Telefónica Colombia fue desconsolidada el 5 de febrero y Telefónica Móviles Chile el 10 de febrero. Telefónica México fue clasificada como mantenida para la venta tras el acuerdo anunciado el 7 de abril, sujeto a las condiciones de cierre correspondientes. Colombia, Chile y México fueron presentadas como operaciones discontinuadas desde el 1 de enero.

El resultado de las operaciones discontinuadas fue de −821 millones. Chile generó aproximadamente −1.001 millones, Colombia aportó un resultado positivo de 164 millones, México 23 millones positivos y otras sociedades −7 millones.

En Chile se reconocieron aproximadamente 270 millones de pérdida asociada a la transacción y 714 millones por el reciclaje de reservas acumuladas en otro resultado global. El efecto de la operación fue cercano a −984 millones y el resultado discontinuado total, incluyendo la actividad de la filial hasta su salida, fue de −1.001 millones.

La venta de Colombia generó un efecto positivo aproximado de 192 millones, incluyendo el reciclaje de reservas de conversión. Después de incorporar el resultado operativo de la filial hasta la desconsolidación, su contribución total a las operaciones discontinuadas fue positiva en 164 millones. México todavía no incorporaba un resultado de venta cerrado y aportó 23 millones procedentes de su actividad discontinuada.

Telefónica España

En 2025, Telefónica España registró 6.356 millones de ingresos, 2.254 millones de EBITDA ajustado, 1.937 millones de EBITDAaL, 712 millones de CapEx y 1.225 millones de EBITDAaL-CapEx.

El primer trimestre aportó aproximadamente 3.170 millones de ingresos, 1.129 millones de EBITDA, 334 millones de CapEx y 634 millones de EBITDAaL-CapEx. El segundo trimestre aportó 3.186 millones de ingresos, 1.125 millones de EBITDA, 378 millones de CapEx y 591 millones de EBITDAaL-CapEx.

En 2026, España alcanzó 6.513 millones de ingresos, 2.301 millones de EBITDA ajustado, 1.982 millones de EBITDAaL, 720 millones de CapEx y 1.262 millones de OpCFaL.

Durante el primer trimestre registró 3.233 millones de ingresos, aproximadamente 1.150 millones de EBITDA, 338 millones de CapEx y 649 millones de OpCFaL. En el segundo trimestre los ingresos aumentaron a 3.279 millones, el EBITDA fue de 1.151 millones, el CapEx de 382 millones y el OpCFaL de 613 millones.

Entre las cifras semestrales publicadas en ambos años, los ingresos aumentaron un 2,5%, el EBITDA ajustado un 2,1%, el EBITDAaL un 2,3%, el CapEx un 1,1% y la métrica de caja operativa un 3,0%.

En 2026, la compañía destacó el crecimiento de la banda ancha fija, el contrato móvil y la televisión, así como un churn convergente del 0,7%. Los clientes convergentes se situaron aproximadamente en 4,64 millones.

Telefónica Brasil

Brasil publicó en 2025 4.616 millones de ingresos, 1.924 millones de EBITDA ajustado, 1.502 millones de EBITDAaL, 685 millones de CapEx y 817 millones de EBITDAaL-CapEx.

El primer trimestre aportó aproximadamente 2.337 millones de ingresos, 964 millones de EBITDA, 304 millones de CapEx y 445 millones de EBITDAaL-CapEx. En el segundo trimestre los ingresos fueron de 2.279 millones, el EBITDA de 960 millones, el CapEx de 381 millones y el EBITDAaL-CapEx de 372 millones.

En 2026, Brasil registró 5.195 millones de ingresos, 2.215 millones de EBITDA ajustado, 1.740 millones de EBITDAaL, 772 millones de CapEx y 969 millones de OpCFaL.

Los ingresos aumentaron de 2.511 millones en el primer trimestre a 2.684 millones en el segundo. El EBITDA ajustado pasó de 1.047 a 1.168 millones; el CapEx, de 333 a 439 millones, y el OpCFaL se mantuvo prácticamente estable, con 486 millones en el primero y 483 millones en el segundo.

Frente a las cifras publicadas en 2025, los ingresos semestrales aumentaron un 12,5%, el EBITDA un 15,1%, el EBITDAaL un 15,8%, el CapEx un 12,7% y el OpCFaL un 18,6%. A tipos de cambio constantes, las tasas publicadas por Telefónica fueron del 7,5%, 10,0%, 10,7%, 7,6% y 13,3%, respectivamente.

Los accesos de contrato móvil crecieron un 6%, FTTH un 11% y los clientes de Vivo Total un 29%. El margen de EBITDA ajustado se situó en torno al 42,6%.

Telefónica Deutschland

Alemania registró en 2025 4.095 millones de ingresos, 1.278 millones de EBITDA ajustado, 900 millones de EBITDAaL, 407 millones de CapEx y 493 millones de EBITDAaL-CapEx.

La aportación estuvo prácticamente repartida entre ambos trimestres. El primero generó unos 2.055 millones de ingresos, 640 millones de EBITDA, 203 millones de CapEx y 247 millones de EBITDAaL-CapEx. El segundo aportó 2.040 millones, 638 millones, 204 millones y 246 millones, respectivamente.

En 2026, los ingresos descendieron a 3.693 millones, el EBITDA ajustado a 1.178 millones, el EBITDAaL a 775 millones, el CapEx a 349 millones y el OpCFaL a 426 millones.

Los ingresos fueron de aproximadamente 1.880 millones en el primer trimestre y de 1.814 millones en el segundo. El EBITDA ajustado pasó de 586 a 592 millones, el CapEx de 167 a 181 millones y el OpCFaL de 221 a 205 millones.

La comparación directa y la variación constante publicada por Telefónica coinciden para Alemania: los ingresos semestrales descendieron un 9,8%, el EBITDA ajustado un 7,8%, el EBITDAaL un 13,9%, el CapEx un 14,4% y el OpCFaL un 13,6%.

En el segundo trimestre, los ingresos descendieron un 11,1% por la evolución de los terminales y el efecto de la migración del negocio mayorista de 1&1. El EBITDA ajustado cayó un 7,2%, aunque su margen trimestral aumentó 1,4 puntos porcentuales. El EBITDA reportado incorporó la provisión de 265 millones destinada al programa de reestructuración.

Telefónica Hispam y otras sociedades

En el perímetro publicado en 2025, Hispam todavía constituía una división continuada. Registró 2.135 millones de ingresos, 397 millones de EBITDA ajustado, 232 millones de EBITDAaL, 134 millones de CapEx y 98 millones de EBITDAaL-CapEx.

El primer trimestre aportó aproximadamente 1.093 millones de ingresos, 189 millones de EBITDA, 57 millones de CapEx y 50 millones de EBITDAaL-CapEx. El segundo aportó 1.042 millones de ingresos, 208 millones de EBITDA, 77 millones de CapEx y 48 millones de EBITDAaL-CapEx.

En 2026, Telefónica ya no presentó Hispam como segmento de operaciones continuadas. Chile y Colombia habían sido desconsolidadas, y México se encontraba clasificada como operación discontinuada y mantenida para la venta.

Las otras sociedades y eliminaciones registraron en 2025 ingresos de 810 millones, EBITDA ajustado de 14 millones, EBITDAaL de 11 millones, CapEx de 64 millones y un EBITDAaL-CapEx negativo de 53 millones. En 2026 presentaron 991 millones de ingresos, 74 millones de EBITDA ajustado, 65 millones de EBITDAaL, 68 millones de CapEx y un OpCFaL negativo de 3 millones.

Esta comparación refleja tanto el cambio de estructura como la distinta asignación de actividades después de la reducción del perímetro de Hispam.

VMO2

VMO2 se presenta como una empresa conjunta y las cifras operativas corresponden al 100% de VMO2. No se integra línea por línea en los ingresos consolidados de Telefónica, sino mediante el método de puesta en equivalencia.

En 2025, los ingresos de VMO2 descendieron un 4,9% orgánico en el semestre y un 5,5% en el segundo trimestre. El EBITDA cayó un 1,8% en el semestre y un 0,7% en el segundo trimestre. El CapEx descendió un 3,8%, representó el 20,6% de los ingresos y el EBITDAaL-CapEx se mantuvo prácticamente estable, con un crecimiento del 0,1% y un margen del 14,3%.

En 2026, los ingresos descendieron un 7,2% constante en el semestre y un 7,9% en el segundo trimestre. Los ingresos de servicio bajaron un 3,5% en el semestre y un 3,9% en el trimestre. El EBITDA ajustado disminuyó un 3,2% en el semestre y un 2,9% en el segundo trimestre.

El margen de EBITDA ajustado de VMO2 aumentó hasta el 39,2% en el semestre y el 40,6% en el segundo trimestre. El CapEx descendió un 8,3% y representó el 19,9% de los ingresos. El OpCFaL ajustado permaneció estable y su margen aumentó hasta el 16,4%.

Telefónica Tech e Infra

El informe de 2025 presentaba Telefónica Tech como división independiente. Sus ingresos alcanzaron 1.074 millones en el semestre, un 9,6% más, y 566 millones en el segundo trimestre, un 12,5% más. La división empleaba a más de 7.000 profesionales. 

 

Telefónica Infra también tenía un apartado independiente. Las FibreCos participadas alcanzaban 29,1 millones de unidades inmobiliarias pasadas con FTTH, mientras que Telxius registraba un margen de EBITDA próximo al 49%. Entre los activos descritos se encontraban Bluevía y FiberPass en España, FiBrasil, nexfibre en Reino Unido, UGG en Alemania y las FibreCos de Chile, Colombia y Perú.

El informe de resultados de 2026 no ofrece cuentas autónomas de Telefónica Tech ni de Telefónica Infra. Las actividades tecnológicas se incorporan principalmente a los ingresos B2B y digitales de las distintas geografías, mientras que las infraestructuras se describen mediante las cifras de despliegue del Grupo y sus participaciones. Por ello, no existe en el informe de 2026 una cifra independiente de ingresos de Tech o de resultado de Infra equivalente a la presentada en 2025.

Accesos, fibra y redes

En el perímetro del informe de 2025, Telefónica tenía 348,589 millones de accesos. Los accesos FTTH eran 16,085 millones, los de contrato móvil 117,895 millones, la televisión de pago 8,754 millones y los accesos mayoristas 28,948 millones.

En el perímetro del informe de 2026, los accesos totales eran 299,829 millones. Los accesos FTTH alcanzaban 14,245 millones, el contrato móvil 103,731 millones, la televisión de pago 7,327 millones y los accesos mayoristas 22,448 millones.

La diferencia directa de 48,760 millones de accesos responde a la comparación de los dos perímetros publicados. Dentro de cada informe, Telefónica comunicó una reducción interanual del 0,2% en 2025 y un crecimiento del 5,3% en 2026.

Las unidades inmobiliarias pasadas con FTTH fueron 81,4 millones en el informe de 2025, con un crecimiento interanual del 11%, y 76,6 millones en el de 2026, con un crecimiento del 7%.

La cobertura 5G en los mercados principales aumentó del 77% en 2025 al 83% en 2026. Por países, España pasó del 94% al 96%, Alemania del 98% al 99%, Brasil del 64% al 72% y Reino Unido del 78% al 88%. El NPS del Grupo aumentó de 33 a 34 puntos.

Flujo de caja, deuda y liquidez

En 2025, el FCF de operaciones continuadas fue de 291 millones. Su evolución fue muy estacional: aproximadamente −213/−214 millones en el primer trimestre y 505 millones positivos en el segundo. El flujo de caja de las operaciones discontinuadas fue negativo en unos 123 millones durante el semestre.

En 2026, el FCF continuado aumentó a 944 millones, repartido entre 333 millones en el primer trimestre y 611 millones en el segundo. Las operaciones discontinuadas consumieron 536 millones de caja, principalmente por las sociedades de Hispam en proceso de salida.

La deuda financiera neta descendió de 27.609 a 25.278 millones. Incluyendo los pasivos por arrendamientos, la deuda pasó de aproximadamente 35.369 millones en junio de 2025 a 33.282 millones en junio de 2026. Los pasivos por arrendamientos aumentaron de 7.760 a 8.004 millones.

La liquidez disponible fue de 18.649 millones en junio de 2025 y de 17.395 millones en junio de 2026. Las líneas de crédito comprometidas y disponibles se mantuvieron en torno a 10.000 millones. La vida media de la deuda aumentó de 10,9 a 11,7 años.

Plantilla

La plantilla media total recogida en las cuentas del primer semestre de 2025 fue de 92.196 empleados. De ellos, 84.885 estaban clasificados dentro de las operaciones continuadas y 7.311 en las discontinuadas. La plantilla estaba formada por 55.279 hombres y 36.917 mujeres.

En las cuentas del primer semestre de 2026, la plantilla media fue de 74.427 empleados, de los cuales 71.000 correspondían a operaciones continuadas y 3.427 a discontinuadas. Había 47.243 hombres y 27.184 mujeres.

Comparando las cifras tal como fueron presentadas en cada ejercicio, la plantilla total descendió en 17.769 personas, un 19,3%. La plantilla clasificada como continuada disminuyó en 13.885 empleados y la discontinuada en 3.884. El número medio de hombres descendió un 14,5% y el de mujeres un 26,4%.

Estas categorías reflejan el perímetro utilizado en las cuentas de cada año: en 2025 las operaciones discontinuadas comprendían Argentina, Perú, Uruguay y Ecuador; en 2026 incluían Colombia, Chile y México.

Objetivos y remuneración al accionista

Para 2025, Telefónica mantenía como objetivos el crecimiento orgánico de ingresos, EBITDA y EBITDAaL-CapEx, un CapEx sobre ventas inferior al 12,5%, un FCF similar al de 2024 y la reducción del apalancamiento. En el semestre había registrado un crecimiento orgánico del 1,5% en ingresos, del 0,8% en EBITDA y una caída del 0,2% en EBITDAaL-CapEx. El ratio de CapEx era del 11,1% y el apalancamiento de 2,78 veces.

El dividendo correspondiente a 2025 era de 0,30 euros por acción en efectivo, distribuido en dos pagos de 0,15 euros en diciembre de 2025 y junio de 2026.

Para 2026, el objetivo de crecimiento constante de ingresos y EBITDA ajustado era del 1,5%-2,5%. Tras el primer semestre, Telefónica elevó el objetivo de crecimiento del OpCFaL ajustado desde más del 2% hasta más del 3%. Mantuvo un objetivo de CapEx sobre ingresos cercano al 12%, un FCF aproximado de 3.000 millones y reducción del apalancamiento.

El dividendo correspondiente a 2026 quedó confirmado en 0,15 euros por acción en efectivo, pagadero en junio de 2027, frente a los 0,30 euros correspondientes a 2025.

Resultado de la comparación

Tomando literalmente las cifras publicadas en cada informe, Telefónica presentó en 2026 un Grupo con menores ingresos y menor perímetro, pero con un EBITDA ajustado absoluto muy próximo al de 2025, un margen superior, mayor OpCFaL y un FCF continuado más elevado.

España aumentó ingresos, EBITDA y caja operativa; Brasil concentró el mayor crecimiento de las divisiones continuadas; Alemania redujo ingresos y resultados, aunque contuvo el CapEx y mejoró el margen trimestral; e Hispam dejó de aparecer como segmento continuado en 2026.

El resultado de las operaciones continuadas después de impuestos permaneció próximo entre ambos ejercicios, 627 millones en 2025 y 614 millones en 2026. La gran diferencia en el resultado final procedió de las operaciones discontinuadas: −1.913 millones en 2025, principalmente Argentina y Perú, frente a −821 millones en 2026, fundamentalmente Chile y parcialmente compensados por Colombia.

La deuda financiera neta bajó en 2.331 millones, el apalancamiento descendió de 2,78 a 2,68 veces y la plantilla media total se redujo en 17.769 personas, dentro de unos perímetros distintos en cada publicación.

Telefónica antes y después de la reducción de perímetro: primer semestre de 2024 frente a 2026

Marc Murtra fue nombrado presidente ejecutivo de Telefónica el 18 de enero de 2025. El primer semestre de 2024 no constituye una fotografía exacta de la compañía a esa fecha —se cerró casi siete meses antes—, pero sí proporciona una referencia semestral previa a las desinversiones iniciadas en 2025 y permite comparar periodos de igual duración y estacionalidad. Esta comparación mide, por tanto, cómo han cambiado el tamaño, el perímetro y las magnitudes publicadas de Telefónica, pero no es una comparación homogénea a perímetro constante ni permite atribuir automáticamente todas las variaciones a decisiones de una sola persona.

Fuentes oficiales:

Resultados de Telefónica de enero-junio de 2026

Resultados de Telefónica de enero-junio de 2024

Las páginas oficiales contienen los informes de resultados, datos financieros seleccionados y cuentas semestrales de ambos ejercicios. Los informes aportados de 2024 y del primer trimestre de 2026 también se han utilizado para contrastar el perímetro y la evolución interna de las magnitudes.

Comparación de las principales magnitudes

Cifras en millones de euros, salvo porcentajes, ratios y dividendo por acción.

Magnitud	1S 2024	1S 2026	Diferencia	Variación directa
Ingresos	20.395	16.392	−4.003	−19,6%
EBITDA ajustado	6.424	5.768	−656	−10,2%
Margen EBITDA ajustado	31,5%	35,2%	+3,7 p.p.	—
EBITDAaL ajustado	5.047	4.562	−485	−9,6%
Margen EBITDAaL calculado	24,7%	27,8%	+3,1 p.p.	—
CapEx sin espectro	2.299	1.908	−391	−17,0%
CapEx/ingresos	11,3%	11,6%	+0,3 p.p.	—
EBITDAaL-CapEx / OpCFaL ajustado	2.748	2.654	−94	−3,4%
Margen EBITDAaL-CapEx/OpCFaL	13,5%	16,2%	+2,7 p.p.	—
FCF publicado	163	944	+781	No homogénea
Deuda financiera neta	29.240	25.278	−3.962	−13,5%
Apalancamiento	2,78x	2,68x	−0,10x	—
Deuda neta con arrendamientos	37.436	33.282	−4.154	−11,1%
Liquidez disponible	18.886	17.395	−1.491	−7,9%
Resultado después de impuestos de los negocios continuados¹	1.073	614	−459	−42,8%
Resultado atribuible de los negocios continuados¹	979	474	−505	−51,6%
Operaciones discontinuadas	No separadas	−821	−821	—
Resultado total del periodo	1.073	−207	−1.280	Cambio de signo
Resultado atribuible total	979	−338	−1.317	Cambio de signo
Dividendo correspondiente al ejercicio	0,30 €/acción	0,15 €/acción	−0,15 €	−50,0%

¹ En el informe publicado en el primer semestre de 2024 no aparece una línea separada de operaciones discontinuadas, por lo que el resultado total constituye la referencia de los negocios incluidos entonces en el Grupo. En 2026, el beneficio neto ajustado de las operaciones continuadas fue de 954 millones, pero esta magnitud ajustada no debe enfrentarse directamente con los 979 millones de beneficio reportado de 2024 porque no tienen la misma definición.

Las cifras de ingresos, EBITDA, EBITDAaL, CapEx, caja operativa, deuda, accesos y beneficio de 2024 proceden de la tabla de indicadores y de las cuentas semestrales publicadas entonces; las de 2026 corresponden al perímetro presentado en el informe de julio de 2026.

El aumento directo del FCF desde 163 hasta 944 millones debe interpretarse con cautela. En 2024, Telefónica definía el FCF excluyendo espectro y recapitalizaciones de VMO2 e incluyendo cupones híbridos y compromisos; en 2026 publica el FCF de las operaciones continuadas excluyendo pagos de espectro. Además, la base de negocios es mucho más reducida. Por ello, el incremento de 781 millones es aritméticamente correcto, pero no constituye por sí solo una tasa homogénea de mejora operativa.

Evolución de las divisiones consolidadas

Cifras en millones de euros. La última magnitud es EBITDAaL-CapEx en 2024 y OpCFaL ajustado en 2026.

División	Ingresos 2024 → 2026	EBITDA ajustado 2024 → 2026	EBITDAaL-CapEx / OpCFaL 2024 → 2026
Telefónica España	6.245 → 6.513 (+4,3%)	2.231 → 2.301 (+3,1%)	1.197 → 1.262 (+5,4%)
Telefónica Brasil	4.960 → 5.195 (+4,7%)	2.036 → 2.215 (+8,8%)	818 → 969 (+18,5%)
Telefónica Deutschland	4.189 → 3.693 (−11,8%)	1.332 → 1.178 (−11,6%)	498 → 426 (−14,5%)
Telefónica Hispam	4.304 → No se presenta	782 → No se presenta	257 → No se presenta
Otras sociedades y eliminaciones	698 → 991	42 → 74	−22 → −3

La comparación por geografías muestra que España y Brasil son mayores y generan más EBITDA y caja operativa que en el primer semestre de 2024. España incrementa los ingresos en 268 millones y Brasil en 235 millones; conjuntamente aportan 249 millones adicionales de EBITDA ajustado y 216 millones más de OpCFaL.

En sentido contrario, Alemania ha perdido 496 millones de ingresos, 154 millones de EBITDA ajustado y 72 millones de OpCFaL. Esta disminución no se explica por la salida de Hispam, sino por la evolución del negocio alemán. El informe de 2026 señala como causas de su desempeño interanual la menor venta de terminales y la transformación del negocio mayorista relacionado con 1&1.

La composición de “Otras sociedades y eliminaciones” ha cambiado entre ambos periodos, por lo que su crecimiento directo no debe interpretarse como expansión orgánica. Telefónica Tech y Telefónica Infra tenían apartados específicos en el informe de 2024, pero el informe semestral de 2026 no ofrece para ellas cuentas autónomas equivalentes. No puede deducirse de ese cambio de presentación que hayan desaparecido ni cuantificar una pérdida independiente utilizando únicamente estos dos informes.

La desaparición de Hispam como división continuada

La pérdida de perímetro más visible es Telefónica Hispam. En el primer semestre de 2024 representaba el 21% de los ingresos del Grupo y el 12% del EBITDA ajustado. Aportó 4.304 millones de ingresos, 782 millones de EBITDA, 541 millones de EBITDAaL, 284 millones de CapEx y 257 millones de EBITDAaL-CapEx.

Durante 2025 y 2026 Telefónica vendió Argentina, Perú, Uruguay, Ecuador, Colombia y Chile. México se encontraba a junio de 2026 clasificada como mantenida para la venta y su operación estaba pendiente del cumplimiento de las condiciones de cierre. Por tanto, en el primer semestre de 2026 Hispam ya no aparece como una división de las operaciones continuadas.

Esto no significa que los 4.304 millones de ingresos de Hispam expliquen íntegramente la reducción consolidada de 4.003 millones: España, Brasil, Alemania y otras sociedades también cambiaron durante estos dos años. Sí permite afirmar que Telefónica ha dejado de consolidar una división que en 2024 suponía aproximadamente una quinta parte de su facturación.

Accesos, redes y plantilla

Magnitud operativa	Junio de 2024	Junio de 2026	Diferencia	Variación
Accesos totales	391,974 M	299,829 M	−92,145 M	−23,5%
Accesos FTTH	17,031 M	14,245 M	−2,786 M	−16,4%
Contrato móvil	131,743 M	103,731 M	−28,012 M	−21,3%
Televisión de pago	10,185 M	7,327 M	−2,858 M	−28,1%
Accesos mayoristas	27,015 M	22,448 M	−4,567 M	−16,9%
Unidades inmobiliarias UBB pasadas	177,0 M	163,7 M	−13,3 M	−7,5%
Unidades inmobiliarias FTTH pasadas	78,9 M	76,6 M	−2,3 M	−2,9%
Cobertura 5G en mercados principales	66%	83%	+17 p.p.	—
NPS	33	34	+1 punto	—
Plantilla media	102.090	74.427	−27.663	−27,1%

La planta comercial se ha reducido en más de 92 millones de accesos. La mayor disminución absoluta corresponde al contrato móvil, con 28 millones menos, seguida de la televisión de pago, los accesos mayoristas y la fibra conectada. Estas reducciones reflejan principalmente la salida de las operaciones latinoamericanas del perímetro, no necesariamente bajas comerciales dentro de las operaciones que permanecen en el Grupo.

La huella de infraestructura publicada también es menor: 13,3 millones menos de unidades inmobiliarias de banda ancha ultrarrápida y 2,3 millones menos de unidades FTTH pasadas. Al mismo tiempo, la cobertura media 5G de los mercados principales aumentó del 66% al 83%, por lo que Telefónica tiene una huella geográfica más pequeña, pero redes móviles más desplegadas en sus mercados prioritarios.

La plantilla media pasó de 102.090 a 74.427 empleados, una reducción de 27.663 personas. El número medio de hombres descendió de 62.210 a 47.243, 14.967 menos, y el de mujeres de 39.880 a 27.184, 12.696 menos. La cifra de 2026 incluye a los empleados de Chile y Colombia únicamente hasta las fechas de venta y clasifica 71.000 empleados en operaciones continuadas y 3.427 en discontinuadas. Una parte sustancial de la reducción total responde, por tanto, a la salida de sociedades del perímetro.

Por qué Telefónica presenta pérdidas en 2026

El resultado total del primer semestre pasó de un beneficio de 1.073 millones en 2024 a una pérdida de 207 millones en 2026; el resultado atribuible a los accionistas pasó de 979 millones positivos a 338 millones negativos.

No obstante, los negocios continuados de 2026 no registraron pérdidas: generaron 614 millones después de impuestos, de los cuales 474 millones fueron atribuibles a los accionistas de Telefónica. La pérdida consolidada procede de los 821 millones negativos de las operaciones discontinuadas.

Operación discontinuada en 1S 2026	Resultado
Telefónica Chile	−1.001 M€
Telefónica Colombia	+164 M€
Telefónica México	+23 M€
Otras sociedades	−7 M€
Total	−821 M€

La pérdida de Chile incluye 270 millones de minusvalía de la transacción y 714 millones por el reciclaje a resultados de reservas acumuladas de conversión, con un efecto conjunto de 984 millones asociado a venta y reciclaje. Tras incorporar los 17 millones negativos generados por la actividad hasta su salida, la contribución total de Chile fue de −1.001 millones. Colombia aportó 164 millones positivos, después de un efecto de venta y reciclaje de 192 millones y 28 millones negativos de actividad.

Por consiguiente, el paso de beneficio a pérdida en 2026 no procede principalmente del funcionamiento ordinario de España, Brasil y Alemania, sino del reconocimiento contable de las operaciones discontinuadas, particularmente de la venta de Chile.

Qué ha perdido Telefónica durante la presidencia de Marc Murtra

Utilizando exclusivamente las magnitudes publicadas en ambos informes, puede afirmarse que entre el primer semestre de 2024 y el primer semestre de 2026 Telefónica ha perdido:

Escala de negocio. Los ingresos son 4.003 millones inferiores, una reducción del 19,6%, y el EBITDA ajustado es 656 millones menor, un 10,2%. La empresa que se presenta en junio de 2026 es sensiblemente más pequeña que la de junio de 2024.

Presencia geográfica consolidada. Hispam, que representaba el 21% de los ingresos y aportaba 782 millones de EBITDA en 2024, ha dejado de formar parte de las operaciones continuadas. La compañía concentra ahora su estrategia en España, Brasil, Alemania y Reino Unido, este último a través de VMO2.

Base de clientes y accesos. El perímetro publicado contiene 92,1 millones menos de accesos totales, 28 millones menos de líneas móviles de contrato y 2,9 millones menos de clientes de televisión de pago.

Dimensión laboral. La plantilla media se ha reducido en 27.663 empleados, un 27,1%, principalmente por la salida de sociedades y, en menor medida, por programas de eficiencia y reestructuración.

Negocio operativo en Alemania. Entre las geografías consolidadas que permanecen en ambos informes, Alemania es la que presenta un deterioro significativo: pierde el 11,8% de los ingresos, el 11,6% del EBITDA y el 14,5% del OpCFaL.

Remuneración anual anunciada al accionista. El dividendo correspondiente al ejercicio ha pasado de 0,30 a 0,15 euros por acción, una reducción del 50%.

Resultado reportado. El beneficio atribuible de 979 millones de 2024 se ha convertido en una pérdida atribuible de 338 millones en 2026, aunque esta variación se explica fundamentalmente por el resultado contable de las operaciones discontinuadas.

Liquidez disponible. El colchón de liquidez publicado es 1.491 millones inferior, aunque su vida media de deuda ha aumentado y las líneas de crédito disponibles permanecen en niveles elevados.

Qué ha mejorado o compensado esa pérdida de escala

La reducción de tamaño no ha implicado una disminución proporcional de todas las magnitudes operativas. Mientras los ingresos caen un 19,6%, el EBITDA ajustado se reduce un 10,2% y el OpCFaL solo un 3,4%. Como consecuencia, el margen EBITDA aumenta del 31,5% al 35,2% y el margen de caja operativa después de arrendamientos y CapEx pasa aproximadamente del 13,5% al 16,2%.

España y Brasil presentan más ingresos, EBITDA y OpCFaL que en 2024. Entre ambas compensan parcialmente la desaparición de Hispam y el retroceso de Alemania.

La deuda financiera neta se reduce en 3.962 millones, y en 4.154 millones incluyendo arrendamientos. El apalancamiento mejora de 2,78 a 2,68 veces. Una parte de esta evolución está relacionada con las desinversiones, aunque la comparación de los dos informes no permite asignar con precisión qué proporción de toda la reducción acumulada corresponde a ventas, generación de caja, divisas u otros movimientos financieros.

También mejoran la cobertura 5G, el NPS y el FCF publicado de las operaciones continuadas. Por ello, la imagen resultante es la de una Telefónica más pequeña en ingresos, empleo, clientes y presencia geográfica, pero con mayor margen, menor deuda y mayor concentración en España, Brasil, Alemania y Reino Unido.

Conclusión

La comparación solicitada permite ver con mayor claridad la transformación del perímetro. Telefónica ha pasado de facturar 20.395 millones en un semestre, con casi 392 millones de accesos, más de 102.000 empleados y una división Hispam que aportaba una quinta parte de sus ingresos, a facturar 16.392 millones, con cerca de 300 millones de accesos, 74.427 empleados y sin Hispam dentro de las operaciones continuadas.

Por tanto, lo que Telefónica ha perdido durante este periodo es, ante todo, tamaño, diversificación geográfica, volumen de clientes, plantilla, ingresos absolutos y dividendo por acción. Lo que ha ganado es una estructura más concentrada, márgenes superiores, menor deuda, mayor cobertura tecnológica en los mercados principales y mejores resultados operativos en España y Brasil.

Lo que estas cifras no permiten afirmar, sin incorporar los precios de venta, deuda transferida, obligaciones evitadas, necesidades futuras de inversión y valoración de los activos, es si la reducción de perímetro ha creado o destruido valor económico neto. Sí permiten afirmar, sin especulación, que la Telefónica presentada en junio de 2026 es aproximadamente un 20% menor por ingresos que la presentada en junio de 2024, aunque conserva casi toda su generación de caja operativa antes de financiación y presenta un balance menos endeudado.

La Telefónica de Murtra: menos escala, más margen y una estrategia que no nació con él

Dieciocho meses después del nombramiento de Marc Murtra como presidente ejecutivo, la fotografía de Telefónica es inequívoca: la compañía es mucho más pequeña que la que existía antes de su llegada. Telefónica facturó 20.395 millones de euros en el primer semestre de 2024 y acaba de presentar 16.392 millones en el primer semestre de 2026. Son 4.003 millones menos y una contracción del 19,6%. El EBITDA ajustado ha descendido de 6.424 a 5.768 millones, un 10,2%, y el EBITDA después de arrendamientos ha pasado de 5.047 a 4.562 millones, un 9,6%. No se trata de una interpretación ni de una reconstrucción a perímetro constante: son las magnitudes que la propia Telefónica publicó para el Grupo que tenía en cada momento. Resultados del primer semestre de 2024 y resultados del primer semestre de 2026 https://tinyurl.com/39efh9vy

La pérdida de tamaño no se limita a la cuenta de ingresos. Telefónica ha pasado de casi 392 millones de accesos a 299,8 millones, una reducción superior a 92 millones y cercana al 24%. La plantilla media ha descendido desde aproximadamente 102.000 empleados hasta 74.427, unos 27.600 menos. La compañía presenta menos clientes móviles de contrato, menos accesos de televisión, una menor huella consolidada y prácticamente ha abandonado Hispanoamérica, con la excepción de Brasil y con México todavía pendiente de completar su venta. La reducción responde en gran medida a las desinversiones, pero ese es precisamente el hecho que debe medirse: la Telefónica actual dispone de menos negocios, menos empleados, menos clientes y menos presencia geográfica que la compañía anterior a Murtra.

El resultado final también impide construir un relato exclusivamente favorable. En el primer semestre de 2024, Telefónica obtuvo un beneficio neto atribuible de 979 millones de euros. En el primer semestre de 2026 presenta una pérdida atribuible de 338 millones. Es cierto, y debe decirse, que las operaciones continuadas fueron rentables y aportaron 474 millones, mientras que la pérdida consolidada procede fundamentalmente de las operaciones discontinuadas. La desinversión en Chile produjo un impacto negativo de 1.001 millones, parcialmente compensado por Colombia y otros resultados. Por tanto, la pérdida no demuestra el hundimiento del negocio ordinario, pero sí recoge el coste contable de la forma en que se ha ejecutado la reducción del perímetro.

La dirección puede destacar, con razón, que los márgenes son mejores. El margen del EBITDA ajustado ha aumentado aproximadamente desde el 31,5% hasta el 35,2%; el OpCFaL se ha reducido mucho menos que los ingresos, desde 2.748 hasta 2.654 millones; la deuda financiera neta ha bajado de 29.240 a 25.278 millones, y el apalancamiento se ha reducido de 2,78 a 2,68 veces. España y Brasil presentan mejores cifras operativas que en 2024. Pero estas mejoras no alteran la conclusión central: Telefónica ha ganado eficiencia y ha reducido deuda al mismo tiempo que ha perdido cerca de una quinta parte de sus ingresos. La fotografía no es la de una empresa que haya crecido, sino la de una empresa que ha adelgazado y obtiene más margen de una base considerablemente menor.

Tampoco puede presentarse la salida de Hispanoamérica como una ruptura estratégica concebida por la nueva presidencia. En noviembre de 2019, bajo José María Álvarez-Pallete, el Consejo de Telefónica aprobó oficialmente un plan que ya establecía el foco en España, Brasil, Alemania y Reino Unido, junto con el spin-off operativo de Hispanoamérica y la revisión de esa cartera. En enero de 2020, El Confidencial informó de que Telefónica había contratado a Citi para acelerar la venta del holding latinoamericano —exceptuando Brasil— y buscar compradores industriales. La dirección estratégica era, por tanto, anterior en más de cinco años al nombramiento de Murtra. Plan oficial aprobado por Telefónica en 2019 y la información publicada por El Confidencial en enero de 2020 https://tinyurl.com/zrthaz3n

No puede demostrarse qué operaciones habría cerrado Álvarez-Pallete, en qué fechas ni a qué precios, porque eso sería entrar en un contrafactual. Lo que sí está documentado es que Murtra no inventó la decisión de concentrar Telefónica en los cuatro mercados principales ni la voluntad de reducir la exposición latinoamericana. Su gestión ha continuado y prácticamente culminado una estrategia heredada. En consecuencia, la defensa de su presidencia no puede limitarse a atribuirle la salida de Hispam como si fuera una idea nueva: deberá medirse por los precios obtenidos, las pérdidas reconocidas, la deuda eliminada y, sobre todo, por lo que construya después de vender. 

Telefónica sí dispone actualmente de un plan, denominado Transform & Grow. Por rigor, no sería correcto afirmar que carece por completo de estrategia. El problema es otro: el plan público fija un crecimiento anual medio de ingresos del 1,5%-2,5% entre 2025 y 2028 y del 2,5%-3,5% entre 2028 y 2030, además de objetivos de margen, caja y apalancamiento. No establece un compromiso concreto de recuperar a corto plazo los 20.395 millones de ingresos semestrales que la empresa publicaba en 2024, ni identifica todavía una nueva actividad capaz de reemplazar en volumen los 4.003 millones perdidos por reducción de perímetro y evolución de los negocios. Es un plan de crecimiento moderado sobre la Telefónica reducida, no un plan de recuperación inmediata de la escala anterior https://tinyurl.com/325rdk92  

Por eso, las comparaciones que la compañía realiza a perímetro constante deben leerse correctamente. Son útiles para conocer cómo evolucionan España, Brasil, Alemania y el resto de los negocios que permanecen, pero no responden a la pregunta de qué empresa recibió Murtra y qué empresa existe hoy. Decir que los ingresos crecen un 0,4% constante en 2026 es compatible con que la facturación publicada sea un 19,6% inferior a la de 2024. Ambas cifras son correctas, pero describen realidades distintas. La primera analiza el rendimiento del perímetro superviviente; la segunda mide la dimensión real que ha desaparecido. Utilizar solamente la primera permite hablar de crecimiento sin afrontar la contracción total del Grupo.

La misma exigencia debe aplicarse a la remuneración del accionista. El dividendo correspondiente a 2024 fue de 0,30 euros por acción, mientras que el correspondiente a 2026 queda en 0,15 euros, una reducción del 50%. Telefónica tiene menos deuda y mejores márgenes, pero también menos ingresos, menos activos consolidados, menos accesos, menos trabajadores y una remuneración anual por acción inferior. Esa es la fotografía completa, no solo la selección de indicadores ajustados que resulte más favorable https://tinyurl.com/39efh9vy  

La SEPI no puede permanecer al margen de esta evaluación tras ser ella la que puso a Murtra. El organismo público alcanzó el 10% del capital de Telefónica en mayo de 2024, declaró una vocación de permanencia y justificó su presencia por la protección de las capacidades estratégicas de una empresa esencial para la defensa, la seguridad y la industria nacional. Además, el relevo de Álvarez-Pallete por Murtra fue explicado oficialmente por Telefónica como una adaptación a la nueva estructura accionarial y a la voluntad de accionistas relevantes de abrir una nueva etapa. Por eso resulta legítimo exigir a la SEPI que explique qué objetivos concretos perseguía con esa nueva etapa, qué resultados esperaba del cambio de presidencia y cómo valora que, dieciocho meses después, Telefónica sea casi un 20% menor por ingresos y continúe ejecutando una ruta estratégica diseñada antes de Murtra. Participación del 10% de la SEPI y comunicación oficial del nombramiento de Marc Murtra https://tinyurl.com/eybexuaw

El balance, despojado de eufemismos, es claro. Bajo la presidencia de Murtra se ha acelerado y culminado en gran medida la reducción de Hispanoamérica; Telefónica ha perdido escala, diversificación, ingresos, accesos, empleo y dividendo, mientras ha mejorado márgenes, deuda y eficiencia. Esa transformación puede defenderse como una concentración necesaria, pero todavía no puede presentarse como una historia de crecimiento. La nueva dirección ha ejecutado con rapidez el viaje que la anterior presidencia ya había trazado. Las nuevas alforjas solo quedarán justificadas cuando aparezca un destino distinto: una fuente de crecimiento capaz de sustituir los negocios vendidos y de devolver a Telefónica una escala comparable a la que tenía antes del relevo.

El balance de estos dieciocho meses de la presidencia de Marc Murtra es difícil de ocultar tras el lenguaje de los ajustes y los perímetros constantes. La Telefónica que hoy preside Marc Murtra factura casi un 20% menos que la compañía anterior a su llegada, tiene 92 millones menos de accesos, cerca de 28.000 empleados menos y ha reducido a la mitad el dividendo correspondiente al ejercicio. A cambio, presenta mejores márgenes, menos deuda y una estructura más concentrada. Esos avances existen y deben reconocerse, pero describen una empresa más eficiente, no una empresa más grande ni una nueva etapa de crecimiento.

Además, la salida de Hispanoamérica no constituye una estrategia nacida con Murtra. La concentración en España, Brasil, Alemania y Reino Unido, así como la desinversión de los activos latinoamericanos, ya formaban parte de la hoja de ruta aprobada bajo la presidencia de José María Álvarez-Pallete. La nueva dirección ha acelerado y prácticamente completado ese proceso, pero todavía no ha mostrado qué proyecto sustituirá los ingresos, los clientes y la diversificación que Telefónica ha dejado atrás.

Vender una parte de la compañía, reducir costes y mejorar los márgenes puede ordenar el balance, pero no basta para justificar un relevo presentado como el comienzo de una nueva etapa. Esa etapa solo podrá considerarse distinta cuando Telefónica vuelva a crear escala, ingresos y valor mediante una estrategia propia y reconocible. Hasta entonces, las cifras muestran una empresa más pequeña que continúa recorriendo un camino trazado antes de su llegada. Y la SEPI, como accionista público de referencia y defensora de la dimensión estratégica de Telefónica, debe explicar qué esperaba del cambio de presidencia y cómo valora los resultados obtenidos hasta ahora.

Para terminar el post quiero manifestar que la anécdota del comerciante resume con precisión la fotografía que dejan las cuentas presentadas hoy. Telefónica puede destacar que el perímetro que conserva mejora márgenes, genera más caja y soporta menos deuda; todo ello es cierto. Pero también lo es que, tomando como referencia el primer semestre de 2024 —la última fotografía semestral anterior a las grandes desinversiones y previa al nombramiento de Marc Murtra el 18 de enero de 2025—, los ingresos han pasado de 20.395 a 16.392 millones de euros, los accesos de casi 392 a 299,8 millones, la plantilla media de 102.090 a 74.427 empleados y el dividendo de 0,30 a 0,15 euros por acción. Telefónica es más rentable sobre lo que conserva, pero es un 19,6% más pequeña por facturación y todavía no ha presentado un motor capaz de sustituir la escala vendida. Como advertía el viejo contable, los porcentajes explican cómo funciona lo que queda; las cuentas revelan cuánto queda. Y, ante esas cuentas, cualquier relato que omita la reducción real de la compañía deja de ser explicación para convertirse en cuento.

Ya lo dijo Peter Drucker: «Los resultados son la única medida real de una estrategia.»