TELEFÓNICA EN EUROPA: ESTRATEGIA SIN VALIDACIÓN Y MERCADOS A LA DEFENSIVA

Hace ya más de una década, en una reunión informal con analistas internacionales, un veterano gestor europeo resumía así el problema estructural de Telefónica: “Nunca le ha faltado tamaño, ni mercados, ni tecnología. Lo que le ha faltado es decidir si quería ser una campeona industrial europea o un agregador financiero de activos dispersos.” Desde entonces, la compañía ha atravesado ciclos sucesivos de: expansión, desinversión y repliegue, siempre bajo la misma premisa: crecer o consolidar mediante compras y fusiones, sin que llegara a cuajar una arquitectura industrial compartida al estilo de otros grandes proyectos europeos.
Hoy, con el nuevo plan estratégico sobre la mesa y con una dirección que vuelve a señalar la consolidación europea como palanca —otra vez basada en operaciones corporativas y no en consorcios industriales—, esa reflexión vuelve a cobrar sentido. El mercado, que ya ha visto este planteamiento en otras etapas, no discute la lógica teórica del movimiento, sino la credibilidad de su ejecución en un contexto de balance tensionado y paciencia inversora limitada. 

El inicio del año 2026 ha situado a Telefónica en un punto especialmente delicado de su relación con los mercados. Tras la presentación del nuevo plan estratégico en noviembre y después de un año de presidencia de Marc Murtra, la compañía se enfrenta a una combinación poco cómoda de factores: presión de fondos bajistas relevantes, una cotización anclada en mínimos, un rechazo persistente del mercado al recorte del dividendo y una reacción defensiva por parte del equipo directivo que, hasta ahora, no ha logrado cambiar la tendencia bursátil. En este contexto, el foco ya no está únicamente en la evolución diaria del precio, sino en cómo se interpreta esta situación desde el núcleo duro del accionariado.

En este post se aborda precisamente ese cruce de planos entre mercado, gestión y accionistas dominicales. Partiendo de hechos observables —posiciones cortas, comportamiento de la acción, compras de insiders y tiempos de ejecución del plan—, el análisis se centra en determinar qué está ocurriendo realmente dentro de la estructura de poder de la compañía, qué margen temporal existe para que el mercado racionalice su rechazo y hasta qué punto la paciencia de los accionistas principales sigue siendo compatible con una ejecución que, por ahora, no ha conseguido validar el plan estratégico ante los inversores. No se trata de anticipar movimientos ni de especular con giros futuros, sino de entender, con rigor, en qué fase se encuentra Telefónica y qué lógicas están operando hoy en su accionariado.

A comienzos de enero de este año 2026, el fondo de inversión británico Marshall Wace irrumpió en el capital de Telefónica abriendo una posición corta de 28,35 millones de acciones, equivalentes aproximadamente al 0,5% del capital social y valorada en unos 100 millones de euros. Esto marca la primera operación relevante de uno de los bajistas más activos en la bolsa española en lo que va de año, y se produce en un contexto en el que la operadora ha sido uno de los valores más castigados del IBEX 35 tras los ajustes estratégicos y recortes de dividendo implementados en 2025. Finanzas.com

La apertura de esta posición corta por parte de Marshall Wace —que también ha tomado cortos en otras compañías como eDreams y mantiene posiciones bajistas significativas en Amadeus— refleja la creciente presión especulativa sobre Telefónica, cuya acción cotiza cerca de soportes técnicos clave, alrededor de los 3,35 € por título. Según analistas técnicos consultados por finanzas.com, la pérdida de ese nivel podría desencadenar movimientos bajistas adicionales hasta los 3 €, mientras que una recuperación por encima de los 3,65 € (resistencia que coincide con la media de 50 sesiones) abriría la puerta a rebotes hacia 3,9 €. Finanzas.com

Este castigo bursátil ha estado vinculado en buena medida a la reducción del dividendo prevista para 2026 —que pasará a 0,15 € por acción, la mitad de lo que se pagó en 2025— como parte del nuevo plan estratégico diseñado por la dirección de la compañía para reducir deuda y mejorar la generación de caja a medio plazo. La reacción de los mercados ante este ajuste fue negativa, con caídas cercanas al 13% cuando se anunciaron las medidas y una pérdida considerable de valor de mercado, la mayor desde hace años. TradingView+1

Estos movimientos bajistas han sido interpretados por muchos inversores como un síntoma de desconfianza en la visibilidad de crecimiento futuro de la teleco bajo su nueva dirección, aunque hay quienes defienden que si Telefónica cumple consistentemente con sus metas de caja, inversión y resultados, y logra reducir deuda de forma visible, el mercado podría aflojar su presión bajista y favorecer una recuperación del título. Finanzas.com

En paralelo a la presión de los fondos bajistas, Telefónica ha visto movimientos interesantes por parte de sus propios directivos, que han acudido al mercado a comprar acciones en los primeros días de 2026 como señal de confianza en la hoja de ruta de la compañía. Según comunicaciones a la CNMV, varios altos ejecutivos han incrementado su participación:

• Pablo de Carvajal, secretario general del consejo y director de operadores y regulación, adquirió títulos de Telefónica a finales de diciembre de 2025, en torno a los 3,47 € por acción, continuando operaciones previas realizadas durante 2025.
• Peter Löscher también comunicó compras en diciembre de 2025 por un volumen de miles de acciones a precios similares.
• Además, otros miembros de la dirección y directivos relevantes como Emilio Gayo, consejero delegado, María Rotondo, consejera, y Juan Azcue, director de estrategia, habían registrado compras en 2025 como respaldo al plan estratégico. Vozpópuli

Estos movimientos por parte de la cúpula directiva, que se suman a compras previas de otros ejecutivos (como el propio presidente Marc Murtra y la directora financiera Laura Abasolo) por varios cientos de miles de euros, se interpretan como un intento de enviar una señal de confianza al mercado en un momento en que la acción enfrenta desafíos técnicos y fundamentales. Servimedia

En conjunto, la situación de Telefónica en este inicio de este año 2026 se caracteriza por una fuerte presión de fondos bajistas como Marshall Wace y por movimientos técnicos que colocan a la acción cerca de niveles clave; al mismo tiempo, la compra de acciones por parte de la dirección busca contrarrestar de forma desesperada el sentimiento negativo e impulsar la confianza de los inversores en su plan estratégico, que además incluye prioridades como la reducción de deuda y la alineación del dividendo con los niveles sostenibles de generación de caja. Finanzas.com+1

Ya tenemos datos del mercado que permiten evaluar el impacto bursátil a corto plazo tras las compras de acciones por parte del equipo directivo de Telefónica, y el resultado hasta ahora no muestra una mejora clara del sentimiento o de la cotización, sino más bien lo contrario. Aquí está un análisis con datos concretos:

1. La cotización no ha reaccionado positivamente de forma significativa

Según los datos de mercado más recientes disponibles:

• En los días alrededor de la noticia (5 – 8 de enero de 2026), Telefónica cotizaba en torno a los ~3,40 € – 3,49 €, con variaciones diarias moderadas pero sin subidas sostenidas después de las compras de directivos. Por ejemplo:

• 07/01/2026 cerró en 3,486 € (+1,87 %).
• 08/01/2026 cerró en 3,460 € (-0,75 %).
Esto muestra una volatilidad normal pero sin un salto alcista claro tras las compras internas. Investing.com Español

• La acción sigue cerca de sus mínimos del último año (rango 52 semanas entre ~3,37 € y ~4,89 €), lo que indica que todavía no ha logrado recuperar niveles relevantes pese al “mensaje de confianza” de la dirección. Investing.com Español

2. Contexto técnico y de sentimiento sigue siendo bajista

• Datos de bolsa muestran que, al cierre de las últimas sesiones, el valor mantiene una tendencia lateral-bajista y cotiza por debajo de niveles que muchos analistas consideran claves para un cambio de tendencia. Investing.com Español
• En mercados internacionales (por ejemplo en la cotización en NYSE), Telefónica ha llegado incluso a marcar niveles mínimos de 52 semanas, consolidando una percepción de debilidad técnica del título. MarketBeat

3. El impacto de las compras internas ha sido limitado

Las compras de acciones por parte de altos ejecutivos (Murtra, De Carvajal, Löscher, Gayo, etc.) suelen entenderse como señales defensivas destinadas a reforzar la confianza de inversores institucionales y minoristas, pero no siempre cambian la dirección de mercado de forma inmediata. En este caso:

• La cotización no rompió resistencias clave ni mostró un patrón claro de recuperación tras las compras de directivos.
• Dado que los bajistas (como Marshall Wace) mantienen posiciones cortas sobre el valor (~0,50 % del capital) —y de hecho disminuyeron ligeramente su peso tras ventas anteriores— el sentimiento bajista sigue pesando más que los mensajes positivos de insiders (aunque el nivel actual de cortos es menor que en periodos anteriores). ShortRegister

4. Conclusión: reacción bursátil moderada y aún negativa

A pesar de la compra de acciones por parte del equipo directivo, la bolsa no ha premió esta señal con subidas sostenidas:

• El título sigue en niveles bajos dentro de su rango anual, sin superar resistencias técnicas significativas.
• Los indicadores técnicos y el sentimiento del mercado sugieren más cautela que optimismo en el corto plazo.
• La presencia activa de cortos sigue siendo relevante, lo que limita el potencial de rebote inmediato. MarketBeat+1

En resumen, el “efecto compra interna” ha tenido un impacto limitado hasta ahora; no ha revertido la presión bajista ni ha provocado una subida sostenida del precio. El mercado, en general, sigue dominado por factores más amplios como la cautela sobre el plan estratégico, el recorte del dividendo y el contexto técnico de la acción.

 

   Evolución del precio de la acción desde la presentación del Plan Estratégico 

A comienzos del año 2026, la evolución bursátil de Telefónica tras la acción defensiva de su equipo directivo —materializada en la compra de acciones por parte de varios altos cargos— ha sido, en términos estrictamente de mercado, moderada y limitada, sin provocar un cambio relevante en la tendencia del valor.

Desde un punto de vista puramente bursátil, la reacción inmediata del precio no ha confirmado el mensaje de confianza que la dirección pretendía trasladar. La acción se ha movido en un rango estrecho, con ligeras subidas puntuales seguidas de retrocesos, lo que indica que el mercado ha interpretado estas compras más como un gesto simbólico de apoyo interno que como un catalizador capaz de alterar la percepción general del valor. No se ha producido un aumento significativo del volumen negociado ni una ruptura de resistencias técnicas relevantes, dos elementos que suelen acompañar a los verdaderos giros de mercado.

En términos técnicos, Telefónica continúa inmersa en una estructura de debilidad que se arrastra desde meses atrás. El precio sigue cotizando por debajo de sus principales medias móviles y muy cerca de la zona de mínimos del último año, lo que refuerza la idea de que la tendencia bajista sigue vigente. El soporte en torno a los 3,35 euros actúa como una frontera psicológica y técnica clave: mientras se mantenga, el valor puede estabilizarse y evitar un deterioro mayor; pero su pérdida abriría la puerta a nuevas caídas hacia niveles cercanos a los 3 euros, donde el mercado buscaría un suelo más sólido.

La presencia de fondos bajistas, como Marshall Wace, sigue siendo un factor determinante en la ecuación. Aunque este tipo de inversores ha reducido ligeramente su exposición, el hecho de que mantengan posiciones cortas relevantes indica que el mercado profesional aún no percibe señales suficientes de inflexión. En este contexto, las compras de directivos no han sido suficientes para cambiar el equilibrio de fuerzas entre compradores y vendedores, que sigue inclinado hacia la cautela.

Desde el punto de vista del sentimiento inversor, el mensaje que deja el mercado es claro: la confianza no se reconstruirá con gestos puntuales, sino con una ejecución consistente del plan estratégico. Los inversores parecen dispuestos a conceder tiempo, pero exigen pruebas tangibles de que el recorte del dividendo se traduce efectivamente en menos deuda, una generación de caja más predecible y una disciplina clara en inversión y decisiones corporativas. Hasta que esos elementos no se reflejen de forma reiterada en los resultados trimestrales, la acción seguirá atrapada en un escenario de desconfianza controlada.

En conclusión, la acción defensiva del equipo directivo ha logrado, como mucho, contener el deterioro del valor y evitar un empeoramiento abrupto, pero no ha desencadenado una reacción alcista significativa. Telefónica se encuentra en una fase de transición bursátil en la que el mercado ha decidido esperar hechos (algún catalizador desde los accionistas dominicales) antes de revisar su valoración. El futuro inmediato del valor no dependerá tanto de nuevas compras internas como de la capacidad de la compañía para demostrar, trimestre a trimestre, que su nueva estrategia es creíble, sostenible y ejecutable… Cuestión que de momento el equipo directivo de Murtra no ha conseguido y ya van dos meses desde que el 4 de noviembre se presentó el Plan Estratégico.

Llegados a este punto, y a la vista de que la reacción del mercado a la acción defensiva del equipo directivo ha sido limitada, lo que cabe analizar es qué dinámica objetiva se activa dentro del núcleo de accionistas dominicales de Telefónica. Este análisis debe hacerse desde la lógica de gobierno corporativo y de disciplina accionarial, no desde expectativas de mercado ni conjeturas.

1. El escenario actual no activa cambios automáticos en el accionariado dominical

En términos rigurosos, la situación bursátil descrita no obliga ni incentiva de forma inmediata a los accionistas dominicales a modificar su posición. La razón es sencilla:

• No hay ruptura de estabilidad financiera.
• No hay incumplimiento del plan estratégico (todavía está en fase inicial).
• No existe una pérdida de control, ni un evento extraordinario (OPA, ampliación dilutiva, crisis de liquidez).

Por tanto, desde el punto de vista formal, los accionistas dominicales permanecen en una fase de observación activa, no de intervención.

2. El papel real del accionista dominical en este contexto

Los accionistas dominicales —ya sean de perfil institucional, financiero o público— no reaccionan a corto plazo a la cotización, sino a tres vectores muy concretos:

1. Cumplimiento del plan aprobado
2. Estabilidad financiera y de caja
3. Capacidad del equipo gestor para ejecutar sin desviaciones

Mientras estos tres elementos se mantengan dentro de los márgenes comunicados, el mandato del consejo y del presidente sigue intacto, incluso aunque la acción no responda en bolsa.

 

Esto es clave:

La bolsa castiga expectativas; los dominicales evalúan ejecución.

3. Lo qué sí sucede internamente: refuerzo del control, no del capital

Aunque no se produzcan movimientos accionariales visibles, sí se intensifica el control interno por parte de los dominicales. De forma objetiva, en escenarios como este ocurre lo siguiente:

• Mayor seguimiento de KPIs clave: deuda neta, flujo de caja operativo, capex, retorno sobre inversiones.
• Exigencia de coherencia narrativa: menos promesas, más trazabilidad entre decisiones y resultados.
• Reducción de tolerancia al error: cualquier desviación futura pesa más que antes.

Esto no se traduce en compras o ventas, sino en mayor presión en el consejo de administración.

4. Las compras de directivos y su lectura para los dominicales

Desde la óptica del accionista dominical, las compras de acciones por parte del equipo directivo no cambian la ecuación de poder, pero sí cumplen una función clara:

• Refuerzan la alineación de intereses.
• Reducen el riesgo de conflicto agencia–gestión.
• Justifican, de momento, la continuidad del mandato.

Sin embargo, no sustituyen resultados. Para un dominical, estas compras solo ganan valor si vienen seguidas de ejecución repetida y verificable… Cuestión que no ha sucedido.

5. Qué no está ocurriendo (y por qué es relevante)

Es importante señalar lo que no se observa, porque eso también es información:

• No hay exigencias públicas de cambios en la cúpula.
• No hay filtraciones sobre revisión del liderazgo.
• No hay presión para operaciones corporativas defensivas.
• No hay movimientos para reforzar participación ni para reducirla.

Esto indica que los accionistas dominicales consideran el escenario como incómodo, pero no crítico.

6. El verdadero punto de inflexión para los dominicales

Desde un enfoque riguroso, el umbral que cambiaría el comportamiento de los accionistas dominicales no es la cotización actual, sino uno de estos eventos:

• Incumplimiento reiterado de objetivos de caja o deuda.
• Necesidad de revisar de nuevo el dividendo.
• Deterioro del balance que obligue a decisiones extraordinarias.
• Pérdida de credibilidad en la ejecución del plan.

Solo en ese caso se pasaría de supervisión reforzada a una intervención estratégica.

Desde un punto de vista riguroso, la respuesta es sí: los dominicales aún disponen de margen temporal, pero ese margen ya no es amplio ni indefinido, y su naturaleza ha cambiado.

En primer lugar, conviene fijar el marco temporal correcto. En grandes compañías cotizadas con estructuras complejas como Telefónica, un año de presidencia no es un horizonte suficiente para evaluar plenamente un plan estratégico de carácter estructural, especialmente cuando dicho plan incluye medidas de calado como: reducción del dividendo, EREs masivos, externalización operativa y reordenación del capital. Los accionistas dominicales —a diferencia del mercado— no evalúan por trimestres aislados, sino por la coherencia entre lo prometido y lo ejecutado dentro de un calendario razonable. Desde ese prisma, Murtra no ha agotado aún su crédito temporal.

Sin embargo, el factor clave no es el tiempo transcurrido, sino cómo se ha utilizado ese tiempo. Tras un año, los dominicales no esperan ya una narrativa, sino evidencias acumuladas de ejecución. Y aquí es donde el escenario se vuelve más exigente. El mercado ha reaccionado negativamente al plan, pero esa reacción, por sí sola, no obliga a los dominicales a intervenir. Lo que sí cambia tras un año es que la fase de comprensión y digestión estratégica ha terminado. A partir de ahora, el plan deja de ser “nuevo” y pasa a ser “medible”.

En términos estrictos, los dominicales aún pueden permitirse esperar a que el mercado racionalice su rechazo solo si se cumplen tres condiciones objetivas:
primero, que los hitos financieros comprometidos (caja, deuda, capex) se vayan cumpliendo sin desviaciones relevantes; segundo, que las medidas estructurales —como el ERE— se ejecuten en tiempo y coste; y tercero, que no se introduzcan cambios de rumbo que erosionen la credibilidad del plan. Mientras estas condiciones se mantengan, el hecho de que la cotización no acompañe no invalida el mandato del equipo gestor.

Ahora bien, lo que sí se ha reducido es el margen de tolerancia al error. Tras un año de presidencia, los accionistas dominicales ya no conceden el beneficio de la duda ante desviaciones relevantes. En esta fase, el tiempo sigue existiendo, pero se ha vuelto condicional. Cada trimestre que pasa sin que el mercado vea reflejadas las decisiones estratégicas en métricas objetivas —especialmente en deuda y generación de caja— acorta ese margen, no por impaciencia bursátil, sino por disciplina fiduciaria.

Es importante subrayar que los dominicales no esperan que el mercado “rectifique” por sí mismo. Lo que esperan es que, llegado un punto, el mercado no tenga argumentos racionales para seguir penalizando el valor. Esa diferencia es fundamental. La racionalización del mercado no es un acto voluntario: es una consecuencia de datos consistentes. Por eso, el tiempo que conceden los dominicales no es pasivo, sino tiempo de verificación.

La conclusión en el escenario actual es que los accionistas dominicales no tienen incentivos racionales para actuar sobre su participación, ni para forzar cambios inmediatos en la gestión. Lo que sí hacen —y esto es clave— es elevar el nivel de exigencia interna y reducir el margen de error del equipo gestor.

La reacción tibia del mercado no altera el equilibrio de poder, pero sí acorta el plazo de confianza. A partir de ahora, cada trimestre cuenta, y no en términos de cotización, sino de ejecución estricta. Esa es la lógica dominante dentro del núcleo accionarial.

Para terminar el post quiero manifestar que dos meses después de la presentación del Plan Estratégico, la anécdota que abre este post deja de ser un mero recurso narrativo para convertirse en un espejo incómodo del presente de Telefónica. Aquella reflexión sobre la dificultad histórica de decidir entre ser, una campeona industrial europea o un agregador de activos, vuelve a aflorar en este comienzo del año 2026, cuando el mercado ya no está reaccionando a promesas, sino evaluando coherencia, credibilidad y tiempos.

La dirección actual encabezada por Murtra ha optado con claridad por una vía conocida: la consolidación europea a través de compras y fusiones, en lugar de explorar modelos de cooperación industrial más estables y compartidos, como los consorcios que han demostrado su eficacia en otros sectores estratégicos del continente europeo. Esa elección no es ilegítima, pero sí exigente. Exige balance, exige confianza del mercado y exige una ejecución impecable. Y es precisamente ahí donde el problema se hace evidente: tras dos meses, el mercado no solo no ha validado el plan, sino que ha mantenido —e incluso reforzado— su escepticismo.

La presión de los fondos bajistas, la ausencia de reacción positiva tras las compras de directivos y la permanencia del valor en niveles técnicamente frágiles no son anomalías aisladas, sino síntomas de una misma realidad: el mercado percibe que la compañía sigue atrapada en una fase de transición indefinida. El mercado no castiga la ambición estratégica, sino la falta de evidencias tempranas que permitan creer que esta vez el desenlace será distinto a episodios anteriores. En este contexto, prolongar una situación de espera pasiva —confiando en que el tiempo, por sí solo, racionalice el rechazo— no es una opción neutra: es una decisión que consume crédito.

Para los accionistas dominicales como: SEPI, Criteria Caixa, STC Group y grandes inversores como BlackRock y BBVA, el margen temporal aún existe, pero se ha estrechado de forma visible. Ya no se trata de conceder más tiempo por cortesía institucional, sino de constatar si el plan empieza a producir señales inequívocas de tracción: reducción tangible de deuda, mejora clara de la caja y una disciplina estratégica que no vuelva a dispersarse en operaciones difíciles de justificar. Sin esos hitos, la narrativa de consolidación europea corre el riesgo de convertirse en una repetición de viejos esquemas con nuevos nombres.

El arranque de 2026 deja así a Telefónica en una encrucijada crítica. El agujero del que intenta salir no es solo bursátil, sino de confianza acumulada. Y esa confianza no admite prolongaciones indefinidas. Si la compañía quiere abandonar de verdad esa posición defensiva en la que lleva demasiado tiempo instalada, necesita pasar cuanto antes del discurso a la prueba, de la intención a la evidencia. Porque, como muestra su propia historia, el mercado puede esperar… Pero no eternamente.

Ya lo dijo Peter Drucker: “La estrategia es un “commodity”; la ejecución es un arte.”