El caso más extraño que ha vinculado al ajedrez con el esoterismo probablemente haya sido el que involucró al Gran Maestro suizo Víktor Korchnoi. En 1985 Korchnoi fue abordado por un parapsicólogo, quien le expuso su interés en demostrar la existencia de los espíritus mediante un experimento que requería del juego ciencia. Para ello, Korchnoi debía prestarse a jugar una partida con un jugador ya fallecido. El Gran Maestro suizo dudó bastante pero finalmente aceptó. Robert Rollans, un espiritista rumano, fue el encargado de contactar a Korchnoi con el supuesto espíritu del jugador húngaro Geza Maroczy, quien había fallecido en 1951. Pareados así los contendientes, la singular partida arrancó. Cuando Rollans entraba en trance, el espíritu de Maroczy le dictaba sus jugadas. La partida tuvo un ritmo irregular pues en algunas ocasiones el médium estuvo enfermo mientras que en otras el presunto espíritu de Maroczy se sentía poco inspirado para jugar. Korchnoi, un vital jugador que hizo del ajedrez su vida misma, se empeñó a fondo en ganar. Finalmente, en 1993 el espíritu de Maroczy se rindió, le deseó muchos años más de buen ajedrez a Korchnoi y cortó el contacto con Rollans. Este por su parte murió dos semanas después de concluida la partida. Korchnoi no embolsó ningún dinero por el curioso experimento y se quedó con la duda de a quién había enfrentado.
Hoy recoge la prensa la siguiente noticia, “Bank of America ve riesgo de que Telefónica suspenda dividendos para proteger el 'rating'” https://bit.ly/3jbIl66 En la misma, en la misma Bank of America ve riesgo de que Telefónica suspenda dividendos para proteger el 'rating'. La entidad bancaria pone en cuestión la capacidad de la operadora para mantener los pagos a sus accionistas durante los próximos ejercicios. En un informe publicado ayer por la entidad afirma que la operadora podría verse obligada “a suspender los pagos correspondientes a los años 2020 y 2021, para, posteriormente, rebajarlos a la mitad, 0,20 euros por acción, frente a los 0,40 euros que viene abonando en los últimos años. Estas medidas estarían dirigidas a proteger el 'rating' de Telefónica. La operadora española cuenta con una calificación Baa3 por parte de Moody's y BBB por parte de S&P, lo que representa un margen de uno y dos escalones dentro de los niveles de 'grado de inversión'. Sin embargo, S&P mantiene una perspectiva negativa sobre su nota y los analistas de Bank of America creen razonable pensar que la agencia la recortará en la segunda mitad del año, lo que la dejaría también a un solo paso de convertirse en un 'ángel caído'”. "Nuestra opinión es que Baa3/BBB- seguramente representa un suelo clave para la dirección de Telefónica. El tamaño de la estructura de capital sigue siendo un incentivo fuerte para que la dirección mantenga calificaciones de grado de inversión", señalan, antes de observar que los pagos actuales de dividendos representan la salida de más del 90% de los flujos de caja disponibles, por lo que dejan un margen muy escaso para el desendeudarse. Desde la operadora, su equipo directivo según recoge la noticia, justifica la tranquilidad en base a dos hechos, la primera es el pago del dividendo con el “scrip dividend” (pago opcional en acciones), el cual ha permitido obtener un ahorro de 630 millones de euros en el pago del dividendo efectuado hace unos días. Y la segunda es la liquidez que atesora, con cerca de 22.500 millones de euros de liquidez disponible, lo que supone tener cubiertos los vencimientos de los próximos dos años. Sin embargo, las advertencias del Bank of America no han pasado desapercibidas, máxime si tenemos en cuenta que desde el 1 de enero de este año la acción ha perdido un (-33,54%). Aparte de esto, los consejos de compra sobre sus acciones han caído a sus niveles más bajos desde el pasado noviembre. El problema del COVID-19 le ha llegado a la operadora en el peor momento, especialmente por el golpe adicional que ha supuesto para las divisas latinoamericanas, uno de los principales lastres a los que se ha enfrentado la compañía española en los últimos años. Ninguno de las medidas tomadas por la operadora en los últimos tiempos, como, por ejemplo, la fusión con Virgin Media en Gran Bretaña o la consolidación de Brasil, evitaran una caída del EBITDA en 2020 del 12%. Estos cálculos prácticamente duplican los del consenso de Bloomberg, que auguran un recorte del 6,4%.
“Bank of America considera que, además del recorte del dividendo para aplacar la presión sobre el 'rating', Telefónica necesita dar pasos más contundentes para recobrar la confianza de los inversores y, entre estos, sería esencial desprenderse de los negocios de Latinoamérica. Desde la firma, calculan que el deterioro del negocio en la región —principalmente debido al hundimiento de las divisas de estos países— ha hecho inútiles los esfuerzos de reducción de deuda del grupo español, al drenar desde 2016 un promedio anual del 6% del EBITDA, lo que representa un total de 3.800 millones de euros”. "Lo que es clave aquí es que las pérdidas totales de EBITDA de 3.800 millones desde el año 2016 compensaron con creces la reducción del apalancamiento absoluto de 10.800 millones si se aplica una ratio de apalancamiento de tres veces, ampliamente consistente. En términos simples: debido a Latam, Telefónica no se ha desapalancado en absoluto", sentencian.
“El problema para Telefónica es que los planes para deshacerse de esta división se han visto frustrados por la situación creada por la crisis. En esas circunstancias, desde la compañía se ha dejado entrever la posibilidad de escindir el negocio latinoamericano de los negocios 'core' del grupo. Sin embargo, una operación de este tipo conllevaría dificultades, ya que desde el banco estadounidense consideran que su ejecución podría conllevar un incremento del apalancamiento de Telefónica. Para hacer frente a esta situación, los analistas del banco estadounidense sugieren que Telefónica podría necesitar ampliar capital en hasta 6.000 millones de euros, solo para reconducir su apalancamiento a niveles de 3,5 veces”.
La primera impresión que le
queda a una persona cuando lee la noticia y observa las métricas que recoge la noticia,
es que esta situación se viene viendo venir ya hace tiempo, más
concretamente con fecha 8 de mayo https://bit.ly/32qGS6i
, 4 de abril https://bit.ly/3dT970H y 31
de marzo https://bit.ly/2Uw78I1, de este año, escribí
en el blog estos tres post para explicar los motivos por los que había que eliminar o
suprimir dicho dividendo. Sin embargo, el 27 de mayo de este año el
presidente de la operadora afirmaba lo siguiente con respecto al pago de
dividendo: “sabemos que muchos de ellos cuentan con los ingresos
derivados de sus acciones como parte importante de su renta”, señala Pallete.
El directivo recuerda que Telefónica sigue reduciendo deuda de forma
significativa y genera un flujo de caja libre récord. “Todo ello nos ha
permitido mantener un dividendo atractivo y sostenible”, https://bit.ly/36yfZ0f indicó. Pues bien, el
dividendo si se pagó con la formula del “scrip dividend” opcional, pero
tuvo un efecto dilutorio a los accionistas actuales, ya
que el 63,01% que optó por recibir el dividendo en acciones supuso la emisión
de algo más de 136,3 millones de acciones nuevas, sin embargo, La
Caixa, opto por cobrar en efectivo. Al poner a cotizar los nuevos títulos de
la ampliación de capital, su participación bajo del 5,01% del capital al 4,879%
del capital perdiendo la condición de accionista dominical. Un dato que
estremece de la información que facilita hoy el Bank of América, es que el
pago del dividendo actual representan la salida de más del 90% de los flujos de
caja disponibles, por lo que deja un margen muy reducido para des apalancarse
del enorme endeudamiento que tiene la compañía, al finalizar el primer
trimestre del 2020 la deuda financiera neta era de 38.223 millones de euros y
su capitalización al cierre del día de hoy es de unos 22.520 millones de euros
(es el 169% de su valor bursátil)
Esta situación del dividendo
como resalta la entidad bancaria incide de lleno en la valoración del rating
que tiene la compañía, de tal forma que si pierde el grado de inversión entra
en una espiral enormemente peligrosa con respecto a su solidez financiera. Este
fenómeno, que hace referencia a las empresas que pierden la condición de 'grado
de inversión' (es decir, 'ratings' de, al menos, BBB- o Baa3, según la
terminología de las distintas agencias) para caer en el terreno del denominado “grado
especulativo” o “bono basura”, podría rondar este año los 300.000 millones de
euros, según cálculos de Fidelity International. De estos, aproximadamente un
tercio afectaría a empresas europeas. Es inevitable que dada la enorme
crisis financiera en la que estamos inmersos se vea por delante un grupo de “ángeles
caídos" (compañías que sufren una bajada en el rating de endeudamiento).
En España el Bank of America ya aviso que existen un total de 14
compañías se encuentran actualmente con calificaciones uno o dos escalones por
encima del grado especulativo. A solo un paso del abismo se puede citar
a Cellnex (de hecho, S&P ya le da una nota por debajo del grado de
inversión), Cepsa, Redexis o el grupo aéreo hispano-británico IAG. También
tienen al menos una de sus calificaciones al filo del bono basura Telefónica,
Abertis y Madrileña Red de Gas. Por su parte, ACS, Prosegur y Prosegur Cash,
Repsol, Naturgy, Merlin y Amadeus cuentan de momento con un margen de dos
escalones para mantenerse en un club que amenaza con hacerse progresivamente
más selecto. https://bit.ly/32tdAUr
Otro de los datos importantes del análisis de Bank of America es la caída del EBITDA. Si observamos cual ha sido el obtenido en el año 2019, 15.119 millones de euros, la entidad bancaria prevé que en el año 2020 se pierda el 12% del mismo, es decir, unos 1.814 millones de euros. En el primer trimestre del año 2020 dicha previsión se cumplió, ya que el EBITDA cayo en 504 millones de euros, que representa un 11,8% menos que en el mismo trimestre del año 2019. La caída de ingresos en mercados como Latinoamérica unida al efecto de los tipos de cambio en dichos países, ha hecho que el EBITDA se haya resentido en todo el continente. Una de las cuestiones que probablemente no contempla dicha institución bancaria, es que Latinoamérica es el mercado natural de la operadora, por factores como son la lengua y los vínculos históricos (528 años) que nos unen, lo cual como cualquier economía sufre momentos expansivos y de recesión. Para evitar o aminorar dichas crisis económicas es fundamental una mejora competitiva que se apoye en; la formación del capital humano, la I+D+i, la expansión de la digitalización en los sectores productivos, potenciación de sectores económicos que amplíen la mejora medioambiental como son el transporte, energía, etc. Por otro lado, hay que resaltar que la operadora ha sido y es un tractor económico para el resto de compañías de nuestro país en dicho continente, permitiendo la entrada de otras compañías en sectores que se abrieron a la economía de mercado, tales como energía, banca, construcción, servicios, etc. Por lo tanto, todas estas razones más la que apunta Bank of America referente al aumento de la deuda de Telefónica, tienen que ser disuasorias de la venta de “core” en dicho continente.
Para terminar el análisis Bank of America, ve una solución viable para reforzar el capital de la operadora, realizar una ampliación de capital. En la UE ya se están realizando por parte de sus Estados miembros en compañías estratégicas afectadas por el problema del COVID-19. En este caso que nos ocupa como es Telefónica, la pandemia está siendo un factor con impacto y afectación en la situación actual de la misma, pero no es el único. Otros factores que han llevado a la compañía a la situación en la que se encuentra tienen que ver con el modelo de gestión y estrategia llevada a efecto. Un ejemplo de ello lo hemos visto estos días con la siguiente noticia, “Telefónica eleva el 66% el coste de instalación de Internet en la segunda residencia” https://bit.ly/32n6PDG El alejamiento de la necesidad del cliente con una política comercial que no se ajusta a la necesidad del mismo, sino que se le dice al mismo lo que necesita, la mal llamada regla del “más por más” (más servicios no solicitados por el cliente por más precio), ha llevado a una situación insostenible en cuanto uno observa las cifras de portabilidad https://bit.ly/3fzfc2Q Para afrontar dicho reto, los analistas del banco estadounidense sugieren que Telefónica podría necesitar ampliar capital en hasta 6.000 millones de euros, solo para reconducir su apalancamiento a niveles de 3,5 veces. El reforzamiento del capital de la operadora viene siendo un “Guadiana” que aparece y desaparece por parte del equipo directivo actual, hasta que sucedió el decreto de “Estado de Alarma”, quedando la compañía bajo el paraguas del gobierno actual. Hasta ese momento aparecieron en la prensa conversaciones con fondos ajenos a nuestro país de todo tipo, desde especulativos como Elliot, a otros como Temasek, KKR, CVC o Qatar, http://bit.ly/32qdUQ5, https://bit.ly/2RmV61K Sin embargo, el COVID dio un giro de 180º a lo que venía siendo habitual en la política económica de la Unión Europea en cuanto a la toma de participaciones de compañías estratégicas de los diferentes países. Un ejemplo de esto lo hemos visto por ejemplo en las líneas aéreas de bandera, donde países como Francia, Holanda, Alemania o Italia han destinado recursos a salvar dichas compañías. En concreto, Alemania ha destinado unos 9.000 millones de euros en ayudas para tomar el 25% del capital de la compañía Lufthansa https://bit.ly/3gsSZ7n Telefónica como digo, es una compañía estratégica para la digitalización del país, y en el programa de reconstrucción que se llevará a efecto tiene que jugar un papel central en el desarrollo del mismo, por lo que los 6.000 millones de euros que necesita según Bank of America, pueden venir de la entrada de capital del Estado español de forma directa o a través de un organismo público. Esto le permitiría tener bajo su protección una compañía que al igual que países de la UE como son Francia y Alemania, que ya poseen participaciones de las operadoras de telecomunicaciones de bandera, las mismas oscilan entre un 20 y 30%. En concreto el gobierno francés posee una participación del 23% de participación en el accionariado de Orange y el gobierno alemán posee una participación del 30% en Deutsche Telekom (15% directa y 15% a través del banco público KfW). El gobierno español si asumiera dicha ampliación de capital de la operadora de 6.000 millones de euros a través por ejemplo del ICO, le permitiría tener un 26% del accionariado de la compañía al cierre de la cotización de hoy.
Recordar que Víctor Korchnoi tuvo una infancia difícil, que su amor por el régimen soviético no era excesivo, o que la durísima lucha por la supervivencia en su niñez desataría en él ciertas conductas que rozaban la paranoia, supone, en el mejor de los casos, quedarse bastante corto. Fue un jugador fabuloso que no llegó a ser campeón del mundo, sin embargo, se clasificó para el proceso de candidatos en nada menos que diez ocasiones. Pero sin lugar a dudas, será recordado como una de las personas que más amó a este juego en toda su historia, aunque jugara contra fantasmas. Para terminar el post, recordar que esta es la segunda noticia de este tipo que se produce esta semana, la primera fue el 15 de julio con el pronóstico de JP Morgan con respecto al devenir del precio de la acción https://bit.ly/3eFnbd7 La noticia del Bank of America explica y justifica porque las previsiones de JP Morgan son las que son, y confirma lo que ya llevamos meses viendo y asistiendo a la espera de que exista un cambio que rompa con una forma de gestionar que ha llevado a una compañía señera como Telefónica al lugar en el que se encuentra… La irrelevancia.
Ya lo dijo Albert Einstein: “Si quieres entender a una persona, no escuches sus palabras observa su comportamiento”.
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