Otra historia de los
nativos americanos habla del famoso Thunderbird (Ave del trueno), un ser
sobrenatural benévolo que se lanza al mar con el objetivo de cazar una ballena
que priva a la tribu Quileute de sus recursos. Según
cuenta la leyenda, durante esas luchas se generaron olas de gran alcance y
muchas personas murieron. Finalmente, el Thunderbird logró sacar la ballena
fuera del mar y lanzarla a tierra.
La
verdad:
Curiosamente, en la década
de 1980, un grupo de geólogos descubrieron evidencias que señalaban que se
había producido un gran terremoto al noroeste del Pacífico sobre el año 1700. Dicho
terremoto produjo un tsunami que no solo golpeó la costa norteamericana donde
habían vivido, sino que fue tan poderoso que logró llegar a Japón. Además, los
nativos conocieron a Aiornis, un pájaro gigante prehistórico
que creen que fue la inspiración del actual e icónico pájaro del trueno, al que
se le atribuyen cinco metros de altura.
Se acaba de publicar un
informe GLOBAL FINANCIAL STABILITY REPORT: Lower for Longer http://bit.ly/33Etad8 por parte del Fondo
Monetario Internacional (FMI), en el mismo se advierte sobre la reciente proliferación de
vulnerabilidades en el mercado financiero que, según explica, está
relacionada con los generalizados bajos tipos de interés a nivel global que han
provocado una búsqueda por parte de las compañías de activos financieros de
mayor riesgo y un consiguiente deterioro de su capacidad para afrontar sus
deudas. Además, el organismo ha apuntado a la
sobrevaloración de ciertos mercados bursátiles, en Estados Unidos y Japón. "El
prolongado periodo de condiciones financieras expansivas ha empujado a los
inversores a la búsqueda de retornos, creando un ambiente que facilita la
creación de vulnerabilidades", indica el informe del FMI.
En este sentido, el organismo cita como ejemplo que "los mercados financieros
parecen estar sobrevalorados en Estados Unidos y Japón", donde existe un
elevado endeudamiento empresarial.
Durante la crisis
financiera mundial del año 2008, países con altos endeudamientos en los
sectores bancario y doméstico experimentaron recesiones más severas, ya que el endeudamiento
corporativo amplifica dichos shocks económicos. El desapalancamiento
empresarial podría conducir a que la inversión se deprimiera contribuyendo a un
mayor desempleo, creciendo los impagos corporativos que podrían provocar
pérdidas y frenar los créditos del sector bancario. Un ejemplo de todo esto
sucedió con la deuda corporativa en la zona euro, la cual agravó los resultados económicos de la crisis
de deuda en dicha zona. Desde entonces, los niveles de deuda corporativa han aumentado
globalmente, lo que genera un riesgo sistémico. Las perspectivas económicas
para las compañías se han debilitado a pesar de que los tipos de interés están
en su nivel más bajo, debido a que los costes de la deuda han aumentado
y se utiliza cada vez más para fines financieros. Un ejemplo de lo anterior
lo encontramos en el aumento en la toma de riesgos para financiar pagos
corporativos a inversores, así como las fusiones y adquisiciones (M&A),
especialmente en los Estados Unidos. Además, el crédito global fluye cada vez
más a activos con mayor riesgo. El informe Global Financial Stability Report (GFSR)
del mes de abril del 2019 discutió la calidad crediticia de las grandes empresas,
bonos
con calificación BBB emisores y prestatarios de préstamos apalancados.
Este capítulo presenta una evaluación integral del sector corporativo y de su calidad
crediticia utilizando la cobertura de datos más amplia disponible. Concluye
que la deuda en riesgo (deuda contraída por empresas cuyas ganancias son
insuficientes para cubrir los pagos de intereses) y la deuda de grado especulativo,
ya están elevadas en varias de las principales economías y podrían acercarse o
superar los niveles de crisis si hubiese un escenario adverso, según concluye el
personal técnico del FMI. Bancos e instituciones financieras no
bancarias con importantes exposiciones a pequeñas y medianas empresas (PYMES)
con préstamos apalancados sindicados, crédito directo y alto rendimiento de los
bonos corporativos, pueden ser particularmente susceptibles a pérdidas en un escenario tan
adverso y podría amplificar el shock restringiendo el
crédito a la economía.
Tobias Adrian,
director del Departamento de Mercados de Capital del FMI, remarcó que en ocho
economías analizadas (Estados Unidos, China, Japón, Alemania, Reino
Unido, Francia, Italia y España) "las empresas están asumiendo más deuda y
su capacidad para pagarla se está debilitando. Miramos el impacto potencial de un
frenazo económico importante, uno que es la mitad del severo que se produjo en
la crisis financiera global del año 2008. Nuestra conclusión es lúgubre: la
deuda de las empresas se está situando
en el límite de la capacidad para cubrir el pago de los intereses con sus
beneficios, lo que llamamos deuda corporativa en riesgo podría subir a 19
billones de dólares. Esto supone el 40 % del total de la deuda empresarial en
las economías estudiadas”. El FMI resalta que más del 70 % de las
economías globalmente cuentan con políticas monetarias expansivas, algo
que ha servido para apuntalar el crecimiento económico pero que conlleva
importantes riesgos financieros.
Figura 2.1 Panel 1
Si bien las perspectivas
para las compañías se ha debilitado, sin embargo las condiciones de financiación siguen siendo favorables. La
disminución del crecimiento global y la escalada de disputas comerciales han
comenzado a afectar a las compañías no financieras. En China,
Europa y los Estados Unidos, las ventas corporativas esperadas se han
desacelerado este año (Figura 2.1 panel 1). Además los márgenes de ganancia
aunque aún son sólidos, han disminuido en Estados Unidos este año en medio del
aumento de los salarios y los elevados costes de los insumos y los directivos
se han vuelto más preocupados por las tarifas. Como resultado, los pronósticos de
las ganancias corporativas se han revisado a la baja desde abril (Figura 2.1, panel
3). Además, la incertidumbre sobre las ganancias futuras: medido como la
dispersión en los pronósticos de los analistas, aumentó más recientemente. Los
diferenciales de los bonos corporativos son muy bajos en términos históricos y
parecen estar comprimidos en relación con fundamentales que reflejan principalmente
un fuerte riesgo de apetito inversor. Según un modelo económico realizado por
el personal del FMI, un aumento de la deuda
corporativa con fundamentales económicos más débiles y mayor incertidumbre
económica implica que los diferenciales deberían ser más amplios. Los
desajustes son relativamente grandes en Estados Unidos y moderados en Europa.
La disminución de las tasas de interés ha llevado a salidas de préstamos de
fondos mutuos y entradas a fondos de bonos, suprimiendo aún más los
rendimientos de los bonos. Las valoraciones ampliadas a menudo
preceden a las recesiones económicas y puede ser una fuente adicional de
vulnerabilidad. Con respecto al PIB, la deuda corporativa ha seguido aumentando
en varias importantes economías, particularmente en los Estados Unidos,
Alemania (aunque desde niveles bajos) y Japón. La mayor parte del reciente
aumento en Estados Unidos de la deuda corporativa fue financiada con préstamos
apalancados y préstamos privados.
Figura 2.1, Panel 3
La conclusión de dicho
informe es que las debilidades del sector corporativo son elevadas en los
distintos países estudiados, aunque en diferentes grados. Las preocupaciones
clave en las tres principales regiones económicas son las siguientes:
• En China, la deuda corporativa
general es muy alta y el tamaño de la deuda de grado especulativo es
económicamente significativo. Esto se debe principalmente a las grandes
empresas, incluidas las compañías estatales. Además la deuda en riesgo en China
es muy sensible a deterioros en las condiciones de crecimiento y financiación (debido
a una gran parte de la deuda de grado especulativo) y supera las cotas
posteriores a la crisis en el adverso escenario presentado. La evaluación del
impacto sistémico potencial en las compañías es complicado al carecer de
información sobre las exposiciones del sector corporativo de diferentes
segmentos, los cuales están interconectados al sistema financiero en China.
• En Europa los progresos en
el desapalancamiento desde la crisis de la deuda ha sido significativa. Ambos
agregados la deuda corporativa y la deuda en riesgo han disminuido en las principales
economías. Sin embargo, la ventana de oportunidad para una mejora cíclica
orgánica en el crédito probablemente se haya cerrado. Las compañías de la zona
del euro parecen haberse debilitado más que a sus pares estadounidenses este
año. Además,
los niveles de deuda de grado especulativo y deuda en riesgo ya son altos en
varios países, principalmente por las pymes. En un escenario adverso, se estima
que la deuda en riesgo se acerca a los niveles de crisis en Francia, España y Reino Unido. Los bancos medianos que todavía
son numerosos en varios países: tienen grandes exposiciones a las PYME.
• En los Estados
Unidos, una combinación de fundamentos sólidos en grandes empresas y condiciones
financieras fáciles ha dado forma a un ambiente exuberante y ha ayudado impulsar
las valoraciones corporativas. La toma de riesgos financieros por
empresas no financieras ha aumentado, a menudo financiado por deuda.
De particular preocupación es el rápido crecimiento en el crédito apalancado de
riesgo y el crédito privado, los cambios recientes en la base de inversores
hacia los mercados de capitales y los no bancarios han sido propicios a ambos
desarrollos. El análisis muestra que el segmento de PYME de Estados Unidos es
relativamente débil, que es un factor clave en la evaluación por parte del
personal técnico del FMI. La deuda elevada de grado especulativo y la deuda en
riesgo de bancos e instituciones financieras no bancarias que están altamente
expuestas al papel corporativo a través de préstamos apalancados, crédito
privado y los préstamos para pymes, serían susceptibles a pérdidas en un
escenario adverso. Posiblemente amplificando la magnitud de la recesión al
recortar crédito a la economía.
Mientras el FMI
avanza los riesgos que corren las compañías con alto endeudamiento, en
España la compañía más endeudada del IBEX 35, Telefónica, tiene una deuda de
47.772 millones de euros incluyendo la NIIF 16 (sobre arrendamientos), si se
contabiliza la deuda bruta la misma se dispara hasta los 56.585 millones de
euros al final del primer semestre del 2019. La compañía acaba de
contratar al banco de inversión Goldman Sachs para que venda sus
50.000 torres de telecomunicaciones http://bit.ly/35B6so6
Estas
torres generan unos 830 millones de euros en ingresos aproximadamente y unos
360 millones de euros en OIBDA (resultado operativo antes de amortizaciones),
pudiendo requerir 25 millones de euros en inversiones de mantenimiento anuales,
según cifras orientativas que manejaba entonces la compañía http://bit.ly/35HmOM7 Si el FMI afirma:
“que la deuda de las compañías se está situando en el límite de la capacidad
para cubrir el pago de los intereses con sus beneficios”, esta venta ratifica
las afirmaciones de dicho organismo, al enajenar unos ingresos muy necesarios
para seguir generando caja y con ella pagar la deuda que tiene la compañía. Además, dicha enajenación se producirá probablemente con un “leasing back”,
para seguir utilizando dichas instalaciones con el fin de operar en los mercados
donde estén situadas. Con lo que se generara un gasto fijo para este equipo
directivo… Y el que venga, atándoles de pies y manos y limitando su margen financiero.
Ya lo dijo Rene Descartes: “De modo que luego de haberlo pensado bien y haber examinado
cuidadosamente todas las cosas, a la postre hay que concluir, y tener por
seguro, que esta proposición “pienso, luego existo”, es necesariamente
verdadera, cada vez que la pronuncio o la concibo en mi espíritu”.
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